事件： 公司发布三季报，2017年前三季度营收 55.24亿元，同比增长 55.96%，实现归母净利润 10.78 亿元，同比增长 50.29%；其中 Q3 单季度实现营收19.36 亿元，同比增长 35.63%， 归母净利润 4.07 亿元，同比增长 21.39%。公司预计 2017 年全年将实现归母净利润 14-16 亿元，同比增长20.04%-37.18%。

投资要点：

游戏与影视业务稳健增长，费用稳中有降， 兑现业绩预期: 公司三季度业绩与全年预告均符合预期， Q3 单季度营收 19.36 亿元，归母净利润 4.07 亿元，环比分别增长 15.4%和 17.6%。 营收与利润的环比增长主要得益于三季度影视业务中《深海利剑》及《神犬小七》 确认收入。报告期间公司扩大电竞领域布局， 代理的《 Crossout（创世战车）》和《 CS:GO》均在三季度上线，手游方面，本季度上线的《射雕英雄传2》和《梦间集》 表现不俗， 费用端因《诛仙》年度大版本更新以及新游戏上线营销宣传，导致三季度销售费用环比有小幅度的增加，但公司随着收入规模的上升， Q3 毛利率环比提高，管理费用率则环比下降，体现稳定经营下的规模优势。

代理头部电竞+大 IP 端转手， 稳定性叠加高增长预期： 公司代理的《 CS:GO》于 9 月 24 日上线后表现突出， SteamSpy 显示按玩家人数排名，《 CS:GO》近两周在中国玩家中位居第二，超过《 DOTA 2》，维持端游业务的“现金牛”角色。 高增长预期来源于明年大 IP 端转手，后续《武林外传》手游、《完美世界国际版》手游以及《笑傲江湖》手游均改编自公司长期运营的经典端游 IP，自带忠实粉丝。考虑公司已有端游 IP 转手游的成功案例《诛仙手游》， 我们认为公司具备对于经典 IP 的开发能力与长久运营能力， 新产品预计成为明年业绩驱动力。 我们判断在公司稳定性与高增长的双重预期，有望加速估值切换。

影视项目汇集优质资源，彰显持续发展潜力： 公司网罗多个小说 IP和原创剧本，《东山晴后雪》、《烈火如歌》、《灵魂摆渡之黄泉故事》、《勇敢的心 2》、《走火》、《香蜜沉沉烬如霜》、《归去来》、《西夏死书》、《忽而今夏》、《趁我们还年轻》、《壮志高飞》等均已开机制作，为明年业绩储备。与威秀娱乐、 WME 合作电影，推出四个重量级项目，其中《机器之血》、《解码者》、《影》 已经在制作中， 未来影视业务的收入得以保障。

投资建议： 公司游戏业务与影视业务实现稳健增长， Q3 毛利率环比上升，且管理费用率环比下降，彰显运营稳定性， 明年大 IP 端转手带来高增长预期。我们判断在公司稳定性与高增长的双重预期，有望加速估值切换。 预计公司 2017/2018/2019 年 EPS 分别为 1.18/1.63/1.99元 ，对应当前股价 PE 为 29/21/17 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 现有产品运营数据下滑过快，新产品上线表现不及预期，影视项目收入低于预期。

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