事件： 2017 年前三季度实现营业收入 1030.4 亿，同比下降 13.16%；实现归母净利润 471.49 亿，同比增长 7.2%；不良率 1.60%，与 6 月末持平。

投资要点

拨备少提贡献利润高增长，净息差回升带动收入端改善。 拨备计提减少驱动利润维持高增长。 前三季度兴业银行归母净利润同比增长 7.2%， 利润增长主要由拨备少提贡献， 前三季度共计提 212.9 亿， 其中 Q3 单季度计提70.41 亿，环比 Q2 少计 13.25 亿。 收入端单季改善明显，息差回升带动利息净收入环比正增长： Q3 单季度营收环比增长 4.09%， 今年以来单季收入环比首次由负转正。 主要由于生息资产日均规模平稳增长，息差企稳回升，利息净收入环比增长 5.46%； Q3 净息差回升。 根据期初期末平均余额口径测算得出的 Q3 净息差较 Q2 提升 6bps， 未来随着资产负债端结构持续优化、 若同业市场利率水平稳定，息差水平或将延续企稳回升态势。

资产端压缩投资类资产， 负债端存款增长缓慢。 资产端： 贷款稳定增长，压缩债券及非标等投资资产。 9 月末总资产规模为 6.41 万亿，较 6 月末增长 223.4 亿。其中贷款及垫款较 16 年末增长 13.33%，较 6 月末增长 3.26%，占比提升 1pc 至 35.51%。 从信贷投放结构来看，在 Q3 新增的 733 亿贷款中， 个人贷款新增 353 亿， 占比提升 0.37pc 至 36.58%。 同业资产占比较 6月末提升 0.44pc 至 2.73%， 主要为存放同业资产规模增加 413 亿。 投资资产占比较 6 月末下降 1.72pc 至 50.21%， 占比连续三个季度降低； 其中债券类投资净减少约 400 亿、应收款项类投资净减少约 588 亿。 负债端： 存款单季度净减少，存单规模保持稳定。 9 月末存款总额约为 2.95 万亿， 较 6月末净减少近 600 亿，占比下降 1.05pc 至 49.2%。 其中活期和定期存款分别减少 305 亿和 184 亿。 同业负债规模较 6 月末增加 228 亿，占比提升0.34pc； 9 月末，未到期同业存单规模约为 5500 亿（据 wind 数据测算），连续三个季度保持稳定。 预计扣除结算性存款后，同业存单+同业负债的占比低于 33%，满足监管要求。

不良率保持稳定， 不良余额增速放缓，资产质量进一步企稳改善。 9 月末兴业银行不良率为 1.60%， 连续三个季度保持稳定，较 16 年末下降0.05pc。 不良余额 376.43 亿元， 其中 Q3 仅增加 10.2 亿，较上季度少增 4.14亿，不良余额增速放缓。 关注类贷款占比较 6 月末提升 0.13pc 至 3%。 在资产质量稳定的情况下，主要由于部分存量不良贷款向上迁移所致。 由于兴业银行的拨备计提减少（Q3 单季度计提 70.41 亿，环比少计 13.25 亿），拨备覆盖率较 6 月末略降 2.1pc 至 220.41%， 但仍处于股份行相对较高水平。

盈利预测与投资评级： 兴业银行不良率连续三个季度保持稳定， 不良余额增速放缓， 资产质量进一步企稳改善， 带动拨备计提同比大幅减少， 利润维持高增长。 净息差回升促进利息净收入改善，盈利能力增强。 值得关注的是，由于银行同业负债及同业存单监管加强，存款竞争加剧， 负债端或有压力。 综合以上考虑， 我们预计 17/18/19 年其归母净利润分别为577.75/619.11/676.89 亿，BVPS 为 19.02/21.35/23.91 元/股，给予目标价 19.97元，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济下滑，金融监管力度超预期。

更多精彩大盘资讯敬请期待！