各项业务经营稳健，低估值优势彰显

公司1-9月营收同比增长8.61%，Q3同比增长9.08%；前三季度归母净利润同比增长15.41%，Q3同比增长21.34%，远高于Q1、Q2的11.93%、12.12%，好于预期。公司Q3业绩增速环比上升，当前PE（TTM）仅10.55倍，且未来有望受益铁路投融资体制改革，维持“增持”评级。

工程承包收入确认增加，Q3业绩增速环比上升

公司1-9月累计实现营收4603.85亿元，同比增长8.61%，较2017H1上升0.27pct；Q3单季度实现收入1714.24亿元，同比增长9.08%。公司前三季度累计实现归母净利润105.29亿元，同比增长15.41%，实现扣非业绩98.61亿元，同比增长10.52%。Q3单季度实现归母净利润40.06亿元，同比增长21.34%，好于Q1、Q2的11.93%、12.12%，我们预计主要是公司Q3工程承包业务增加及税费、资产减值损失减少导致。

杠杆率环比下降，业务规模扩大增加经营现金流出

公司前三季度综合毛利率8.80%，较2017H1下降0.04pct，净利率2.42%，较2017H1上升0.03pct，整体保持稳定。期间费用率5.44%，较2017H1上升0.14pct，主要是管理费用率上升0.12pct。公司9月末资产负债率80.82%，较2017H1下降0.13pct，杠杆率得到有效控制。公司因PPP/BOT等投融资业务增加，导致前三季度经营现金净流出198.4亿元，较去年同期增加103.03亿元；投资现金净流出244.83亿元，较去年同期增加89.96亿元。在央企去杠杆的大背景下，公司通过多种产业基金形式开展项目建设，既拓宽了融资渠道，也有望促进杠杆率的进一步下降。

铁路新签订单环比好转，在手订单充足

公司2017年前三季度累计新签合同8465.24亿元，完成年度计划的64.13%，同比增长24.67%，较2017H1同比增速46.85%下滑22.18pct，其中新签工程承包订单7098.31亿元，同比增长24.70%。新签公路订单2032.13亿元，同比增长78.89%，继续维持快速增长。铁路新签订单1285.26亿元，同比下滑21.45%，但较2017H1的下降幅度41.91%缩小20.46pct，铁路招投标有所好转。9月末公司在手订单较为充足，未完工合同额为2.18万亿元，同比增长17.88%，是去年全年收入的3.46倍。

业绩增速环比提升且叠加低估值，维持“增持”评级

公司1-9月新签勘察设计咨询合同143.075亿元，同比增长54.08%，行业景气度较高。公司Q3业绩增速环比上升，当前PE（TTM）仅10.55倍，且未来有望受益铁路投融资体制改革。我们维持对公司2017-19年EPS1.17/1.33/1.50元的判断，但考虑利率对大建筑估值的压制因素后，参考可比建筑企业当前估值情况，小幅下调公司17年PE至12-15倍（原14-16倍），对应合理价格区间14.04-17.55元，维持“增持”评级。

风险提示：公司订单转化速度不及预期，公司国改进度不及预期。

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