事件：公司发布2021年10月运输生产数据，飞机起降架次34,191架次，同比-4.08%；旅客吞吐量329.98万人次，同比-15.40%；货邮吞吐量30.94万吨，同比-7.61%。2021年1~10月，飞机起降架次累计同比+11.61%，旅客吞吐量累计同比+10.43%。

    　　疫情反复，业务量恢复不及预期。国内本土疫情相继在全国各地散发，多省旺季出游受到限制，据民航局统计，国庆假期（10月1日~7日）全民航运输旅客日均同比-19.6%，日均飞行航班量同比-11.3%。公司业务复苏受阻，10月飞机起降架次同比-4.08%，为19年同期的79.31%，旅客吞吐量同比-15.4%，仅恢复至19年的52.51%。

    　　国庆加持下国内线回升，国际线静待回暖。疫苗接种率增加与十一长假的加持下，公司国内业务量逐步回升。国内飞机起降架次环比+43.35%，较19年同期+16.44%；国内旅客吞吐量环比+50.2%，接近19年同期的98.63%。但国际线飞机起降架次同比+3.64%，恢复至19年同期的29.97%；国际旅客吞吐量同比-8.85%，仅为19年同期的2.84%，国际线复苏仍待催化回暖，短期国内线成为公司主要收入来源。

    　　行业潜力仍在，关注疫情后续恢复。疫情常态化与本土病例反复下，上海机场业务仍有承压。21Q3公司免税收入1.49亿元，仅为19年同期的16%，但增长潜力仍在。截至11月27日卫健委统计，我国新冠疫苗完成两剂接种率已达76.8%，年底有望超过80%，若疫情稳定，国门开放，国际客流复苏顺利，可推动免税业务重回成长，从而带动业绩增长。

    　　投资建议：我们调整公司2021-2023年EPS分别为-0.82/0.11/1.73元，对应最新PE分别为-54/391/25倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复；国际线客流恢复不及预期；免税合同发生变化。

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