1、 三季度收入增速提升，业绩增长主要由经营性利润驱动。

分众传媒 2017 年前 3 季度营业收入 87.3 亿元， YoY+15.7%，归母净利润 39.2亿元， YoY+24.5%，扣非后归母净利润 34.0 亿， YoY+34.3%，非经常性损益 5.1亿，其中计入当期损益的政府补助 6.4 亿。其中 17Q3 收入 30.9 亿元，YoY+18.1%，归母净利润 13.8 亿元，其中非常性损益的贡献仅为 0.9 亿，扣非之后同比增长达到 38.1%，增速亮眼。我们判断一方面是由于三季度楼宇媒体延续稳健增长趋势，影院媒体由于票房回暖景气度提升明显，另一方面公司盈利能力持续提升。

2、 三季度毛利继续提升，现金流因回款慢有所下降。

垄断地位维持及控费能力加强下，盈利能力在高位上仍有提升之势。三季度销售毛利率为 75.0%，同比提升近 10 个百分点，环比提升 1.8 个百分点， 营业利润率大幅提升至 54.2%，同比提升 13.6pcts。Q3 销售费用率为 16.4% （ 16Q3 为 20.5%），管理费用率为 4.8%（ 16Q3 为 4.7%）与去年同期基本持平。销售净利率为 44.6%，与去年同期下降 2.8 个百分点。 第三季度公司经营性活动产生的现金流量净额为27.7 亿元， YoY-20.4%），其中销售商品、提供劳务收到的现金 26.3 亿元， YoY-13.8%，判断主要因为近期业务重点是客户拓展，回款较慢，四季度有望回归常态。

3、 分众小贷转让给子公司数禾科技，整合公司金融业务资源，优化公司金融领域布局。

公司以 5000 万美元的价格将分众小贷 100%股权转让给控股子公司数禾科技， 有助于优势资源整合， 提升运营效率，优化金融领域的投资布局。

4、 Q3 生活圈媒体广告景气度好于上半年， Q4 电商促销有望延续回暖趋势。

根据 CTR 数据，今年 7-8 月电梯电视刊例花费分别 YoY+21.3%、 +19.2%（ 17H1为+18.9%）， 7-8 月电梯海报刊例花费 YOY+19.2%、 +20.1%（ 17H1 为+ 10%）。7-8 月影院媒体刊例花费 YOY+32.9%、 32.2%（ 17H1 为+19%），增速出现明显回暖，主要因为今年三季度单季票房同比增长 34%。 广告主来看，虽然邮电通讯业在电梯电视、电梯海报上的投放没有明显提升，但在影院媒体上的投放增加明显。化妆品/浴室用品行业在电梯电视、电梯海报、影院媒体的投放量均提升明显，饮料行业 7 月份在电梯海报， 8 月份在电梯电视上的投放同比提升明显，说明生活圈媒体广告正不断受到消费行业品牌广告主的认可。 年底随着“双 11” 、“双 12”等电商促销活动的到来，预计 4 季度会迎来电商品牌广告主将会有持续的高额广告投放。

维持强烈推荐。 预计公司 2017-19 实现净利润 55/65/76 亿元，当前股价对应的PE 分别为 26/22/19 倍。中长期看好中国消费升级下生活圈媒体的景气度，以及公司行业垄断地位和管理层锐意进取精神三大亮点。今年 8 月，分众传媒被列入MSCI 明晟中国 A 股指数成份股，作为业绩稳定、风险较可控的蓝筹将受益。维持强烈推荐-A 评级。

风险因素。 限售股解禁带来的短期冲击风险；宏观经济低迷拖累广告增长风险，影院媒体业务竞争加剧风险。

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