龙头厂商由大而强，积极升级成套方案解决方案提供商：公司为工业缝纫机行业后起之秀，销量连续6 年全球排名第一，缝制机械整体市场份额全球第三，国内第一。当前公司在全球100 多个国家建立5000 多家营销与服务体系，持续提升和优化品牌影响力。同时，2009 年公司收购德国拓卡奔马布局缝前设备，成为全球唯一集缝前与缝中设备为一体的厂商；2017 年收购意大利迈卡，引进智能衬衫生产技术，积极向智能制造成套解决方案服务商转型。

行业二八分化持续演变，龙头厂商集中度提升：中国缝制机械产量占比75%以上，为全球第一大缝制机械生产国，市场规模500-600 亿元；但总体呈现“大而不强”局面：以骨干企业收入为基数，国内前5 家市占率35%；以规模以上企业收入为基数，市占率仅为15%，集中度较低，提升空间大。公司以强大供应链体系为核心竞争力，秉持“立足中端，拓展中高端，卡位低端”的清晰竞争策略，市占率稳步提升。今年1-9 月，公司实现收入21.15 亿元，同比增长48%，比行业增速高出约29 个pct（缝制机械协会统计的百余家骨干整机企业1-8 月累计完成收入122.2 亿元，同比增长19.16%）。

国内裁床市场广阔，国产化进程稳步推进：裁床设备能有效满足服装产业个性化小批量定制需求，但由于一次性投资额较高（60-100 万）在国内市场渗透率不足1%。经我们测算，纺服行业人工成本不断上升，裁床设备投资回收期一般为2-3 年，经济性可行，国内裁床市场有望快速成长，保守估计裁床渗透率提高到10%则对应240 亿市场空间。公司裁床业务来源于2009 年收购的拓卡奔马，近几年国产化进程稳步推进，裁床产品单价不断下降，但毛利率基本维持稳定。未来工业缝纫机（缝中设备）和裁床（缝前设备）的业务整合同样值得关注。

员工持股计划及实际控制人增持彰显信心：9 月20 日公告2017 年员工持股计划已完成股票购买，成交均价39.95 元，合计金额3.17 亿元，控股股东及实控人为员工自筹资金提供保本保障。9 月25 日再公告实控人拟于自2017 年9 月22 日起6 个月内增持总股本的0.29%~0.85%，彰显对于公司未来发展前景的信心及对公司价值的认可。

投资建议：预计公司2017-2019 净利润分别为3.21 亿元、4.34 亿元、5.20 亿元，EPS 分别为1.55 元、2.10 元、2.51 元，国内行业正处于由大向强发展关键时期，公司有望成为确定成长标的，维持买入-A 评级，6 个月目标价63 元，相当于2018年30 倍市盈率。

风险提示：原材料价格上升，汇兑损益，市场竞争加剧

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