智能控制器行业处于快速成长期。 Research and Markets预计到2020年国内家电智能控制器市场规模将达到3300亿元，未来5年时间复合增速达到48%。同时我们发现A股智能控制器企业过去5年营收和净利润呈现加速增长。我们认为智能控制器行业的成长逻辑包括：1）智能控制器在单类型的产品的渗透率提升，目前智能化空调、冰箱、洗衣机渗透率均未超过20%。2）智能控制的多品类扩展，从传统的空调、冰箱品类扩展至智能化的电灯、净水器等其他小家电。3）智能控制器的附加值提升，智能控制器将包含WIFI、SOC等模块用于无线通讯和信息分析，具有更强研发、设计和定制化生产能力的厂商将拥有更高产品定价权。

公司是国内智能控制器龙头，业绩处于加速期。公司是全球领先的智能控制方案提供商，产品和服务面向全球，已经形成纺锤形客户结构，拥有几亿元级客户和几十家千万级客户。在业务模式方面，公司做精OEM产品，做强ODM、JDM产品，产品毛利率稳步提升。2014-2016年公司收入复合增速为22%，净利润增速为30%，2017年前三季度实现收入19.75亿元，同比增长53.73%；实现归母净利润1.72亿元，同比增长63.96%。

竞争优势和协同效应明显。我们认为公司相对海外竞争对手，拥有成本、快速响应和产业集群优势；相对国内竞争对手，公司在产品附加值、规模和研发投入更优异。此外，公司在T-Smart整体解决方案、高效电机和新能源电池领域的布局，强化与主业智能控制器的协同。

维持公司“推荐”评级。我们预计公司2017-2019年的营业收入分别为24.29、31.13和38.47亿元，归母净利润为2.28、3.05和3.88亿元，EPS为0.34、0.45和0.57元，以11月8日收盘价12.80元，对应2017-2018年估值为37.6、28.4、22.4倍。考虑智能控制器行业和公司仍处于快速增长期，我们给予公司2018年底35-40倍估值，对应合理估值区间为15.75-18.0元，给予公司“推荐”评级。

风险提示：智能控制器下游应用和发展不及预期、汇兑损益风险

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