事件：公司前三季度营收65.35 元，同比+16.31%，归母净利润4.59 亿元，同比-18.87%，扣非后归母净利润3.68 亿元，同比-18.26%；Q3 单季度营收23.07 亿元，同比+16.84%，归母净利润2.12 亿元，同比+54.60%，扣非后归母净利润1.64 亿元，同比+25.06%。毛利率18.45%，同比-2.12pp，环比-0.68pp。

    新能源板块维持高增，工具板块Q3 增速恢复。前三季度家电板块实现同比小幅增长，其中大家电实现不错增长，小家电下游受需求影响，增长承压。品类不断新增，其中暖通空调产品表现较为突出，公司预计未来3-5 年该市场有望实现快速增长。工具板块第三季度增速恢复至两位数，受益存量市场向国内转移、向头部集中，增量市场来源于锂电化、无绳化渗透率提升，公司在工具板块依然具备不错的成长空间。新能源板块持续高增，增速保持60%+，其中便携式储能和户储的增速较为突出。

    成本有望逐步改善，高价存货将陆续出清。前三季度，半导体为主的高价原材料仍在出货导致毛利率依然有所承压，目前大部分上游材料价格稳定并呈现下降趋势，公司预计四季度末高价存货会出清，四季度成本和库存压力会逐步改善。Q3末存货22.08 亿，维持较高水平。

    激励带来费用增幅较大。前三季度销售费用率2.86%，同比+0.63pp，管理费用率3.91%，同比+1.22pp，财务费用率-2.52%，同比-3.71pp（主要受益汇兑收益），研发费用率6.58%，同比+1.51pp。前三季度股权激励费用累计1.08 亿元。

    盈利预测与投资建议。我们考虑到下游需求放缓，预计公司22-24年营收为91.97 亿元（-12.82%）、114.01 亿元（-16.52%）和140.16 亿元（-20.77%），归母净利润5.93 亿元（-19.76%）、7.80亿元（-20.57%）和10.69 亿元（-18.71%），EPS 为0.47 元、0.61元和0.84 元。参考可比公司估值，给予公司22 年PE 30x（未调整），对应目标价格为14.01 元（-19.48%），维持“优于大市”评级。

    风险提示。下游需求增长放缓；客户拓展低于预期；上游原材料涨价超预期。

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