事件： 12 月14 日，中国中免公告拟以现金收购控股股东中国旅游集团持有的港中旅资产公司100%股权，交易金额为人民币 1.26 亿元，本次股权转让价款来源为公司自有资金。

    　　点评：

    　　1、补全免税牌照，解决同业竞争。港中旅资产公司拥有免税外汇商品经营资质，可以经营归国人员市内免税店（即归国180 天内有（非港澳）出入境记录的中国公民，可凭护照购买5000 额度的免税商品），与中出服所持牌照类型相同，中免此前唯独没有这一类型免税店，此次交易有助于公司进一步整合免税资源。而此时收购该资产主要是2016 年9 月，大股东中国旅游集团承诺于2021 年12 月26 日前解决同业竞争问题。

    　　2、标的包含一家免税店，估值针对所持土地资产。港中旅资产公司旗下有两家免税公司、一家杂志社和一些商业楼，公司在哈尔滨设有归国人员免税门店（目前处于歇业状态），在上海开设海外旅免税品公司，但归国人员免税店申请尚未批复，该公司目前未有实际业务。公司2019 年和2020 年分别实现销售收入302 万元和97 万元，实现净利润60.6 万元和亏损14.5 万元，账面净资产1198 万元，此次收购价1.26 亿元主要来源于标的公司拥有的商业楼及所在宗地价值。

    　　3、出入境流量互补，打造免税闭环。中免目前持有出境口岸免税店和外国人出境市内免税店牌照，享有大量出境流量，未来可以将出境流量导流至归国人员免税业务，围绕1000-2000 万的中免日上会员，打造出境免税+归国180 天补购+后续直邮的闭环生态（和直邮相比，补购有税收优惠，定价较直邮更加优惠），目前日上直邮业务年销售金额130 多亿，补购业务需求空间较大。

    　　4、投资建议：此次收购后中免成为国内唯一一家全牌照公司，未来随着出入境客流恢复，归国人员业务有望重启，利好公司长期战略布局。短期来看，公司的看点在于年末旺季数据改善与估值修复，一年维度来看，2022年海口三亚两个大体量的市内店开业，高奢品牌引进，港股融资后的海外扩张和后续市内店政策推出，公司有持续外延利好，预计2021-2023 年归母净利润为107/140/185 亿元，对应PE 为42x/32x/24x，维持“强烈推荐-A”

    　　投资评级。

    　　1 风险提示：疫情反复，国际客流持续低迷；宏观经济增速下滑；海南免税市场竞争加剧风险；政策释放不及预期风险。

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