事件：公司公告以1.26亿元收购控股股东子公司持有的港中旅资产100%股权，本次收购不构成重大资产重组。

    　　收购港中旅资产，解决同业竞争，进一步提升公司免税业务竞争力。本次交易主要为同一控制下股权收购，港中旅资产旗下拥有回国补购市内免税店牌照及相关业务，本次收购主要为解决公司与控股股东之间的同业竞争问题（此前承诺21年12月26日前消除同业竞争问题），进一步增强公司免税业务竞争力。本次100%股权收购对价为1.26亿元，净资产增值率较高，主要系综合考虑标的公司拥有的商业楼及所在宗地等优质资产的当前市场价值。

    　　补齐回国补购市内店牌照短板，延伸免税购物场景，夯实免税龙头地位。

    　　本次收购完成后，公司将获得回国补购市内店牌照（单人购买额度5000元），此前回购补购市内店牌照相对稀缺，仅中出服和港中旅资产（中侨）拥有，中出服发展相对较好，已在上海、北京等12个城市开设市内免税店，但受品类、价格等因素限制，当前规模仍相对有限（估算15-20亿元左右）。此前港中旅旗下回国补购市内店业务发展相对停滞，我们预期并入中免后将有望重新激活其牌照价值，延伸国人免税购物场景，未来不排除申请在核心一、二线城市新开设回国补购市内店，结合未来将要落地的国人出境前购物市内免税店政策，我们预计未来在选址、营销等方面有望实现两类市内店的联动，进一步发挥规模优势，实现出境旅客旅行前-旅行中-旅行后免税购物闭环，提升购物体验和会员价值，进一步推动海外消费回流。

    　　投资建议：预计公司21-23年EPS分别为5.46/6.92/9.47元，对应最新PE分别为42/33/24倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：离岛免税销售不及预期；离岛免税市场价格战；疫情反复。

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