公司作为国内记忆绵行业龙头，今年以来出口业务持续向好，同时建设自有品牌开拓国内市场。随着成本、汇率等负面因素逐步释放，我们建议关注业绩改善空间，预计2017~2019年EPS分别为0.87元、1.17元、1.51元，净利分别同比增长5%、34%、28%，维持“审慎推荐-A”评级。

海外需求回暖、新产品和产能释放，助力外销增长提速。公司以高附加值、高质量的记忆绵家居产品为主导，出口收入约80%，拥有稳定的国际一流客户群体，并间接为JYSK、MACY’S、Walmart、Costco等企业提供ODM产品。17年以来，受海外需求回暖、塞尔维亚基地投产、以及电动床等新品推出带动，公司外销增长提速，3Q单季收入增长38.03%，增速同比提升9.23pct，其中预计外销增长30%以上。18年来看，我们仍然看好出口企业订单回升，且随着公司新产能进一步释放，预计外销业务较好增长趋势延续。

多渠道大力发展自有品牌，迅速开拓国内市场。近年来，公司建立了“MLILY”、“Mlily梦百合”为主的自有品牌体系，多渠道开拓国内市场：目前线下自有门店数约140家，公司计划至2020年门店总数达1000家；与居然之家、索菲亚开展战略合作，已发展成为内销渠道主要构成，同时公司积极开拓母婴等渠道合作，预计18年起将逐步形成收入贡献；此外，公司与亚朵、华住、宜必思等连锁酒店合作，天猫、京东等电商业务也持续快速发展。

成本上行、汇率波动带来的业绩压力有望减轻，关注改善预期。虽然今年公司内外销均有所提价，但受TDI\MDI等原材料价格大幅走高的影响，前三季度毛利率下降3.23pct至30.72%。同时，人民币升值增加汇兑损失导致前三季度财务费用增加近3000万。而随着明年国内TDI新产能投产（预计增量60%以上），原材料价格有望高位回落，且汇率影响预计也将有所趋稳，或将带动公司净利率水平逐步修复（3Q17：8.7% v.s. 历史均值11.7%）。

大股东增持彰显发展信心，维持“审慎推荐-A”评级。控股股东、董事长倪张根先生17年连续增持公司股份，累计增持接约2亿元，平均成本约31.5元，充分体现对未来发展的坚定信心。而作为国内记忆绵家居行业龙头，公司在产品和渠道方面亦具备资源整合优势。2018年成本如有下行将增加企业业绩弹性，预计2017~2019年EPS分别为0.87元、1.17元、1.51元，净利分别同比增长5%、34%、28%，维持“审慎推荐-A”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；汇率大幅波动风险。

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