新材料产品系列化、附加值提升、产业链拓宽

    　　公司新材料业务以锆为基，立足锆系产品，扩大产品系列，如稳定锆、活性锆、球形石英粉、钛酸钡和抛光粉等；同时，应用领域实现了从传统陶瓷、耐火材料向芯片、集成电路封装及生物医疗等高附加值电子应用材料的转型升级，产品附加值及市场前景优异。21H1 新材料子公司实现净利约6000 万元（非归母），yoy+31%，我们认为公司新材料板块整体处于行业领先水平，随着产业品拓宽以及下游电子及芯片级客户的导入，产能利用率的不断提升，新材料板块业绩有望持续增长，我们认为此前新材料业务存预期差，公司估值有望重塑。

    　　锆基材料为基，中高端转型进行时

    　　锆基产品主要在子公司中恒新材料，目前拥有氧化锆年产能2.4 万吨/年、硅酸锆3 万吨/年，收入规模约8 亿元，净利率约6%。硅酸锆产销量及产能利用率近3 年来不断增长，我们认为主要系国家产业升级加快应用场景增加所致。此外，公司纳米复合氧化锆产品通过客户认证，此产品是电子及芯片行业关键应用材料，公司电子&芯片行业客户逐步导入，未来有望贡献稳定收入及利润。

    　　电子级材料逐步导入客户，营收规模/净利润率双升可期公司电子级材料主要包括球形石英粉、钛酸钡、抛光粉等，目前拥有球形石英粉6000 吨/年（未来达7200 吨/年）、钛酸钡2000 吨/年、CMP 已投产2000 吨/年（未来3500 吨），拟建半导体用高纯二氧化硅5000 吨/年。

    　　其中，球形石英粉已经顺利通过多家高端客户审核，成为新的利润增长点。

    　　高纯二氧化硅的国产替代需求较强，下游主要应用为光伏石英坩埚及半导体领域，公司即将实现技术到工业化生产的关键一步，我们初步测算未来贡献利润较为可观，或达0.6 亿元。随着高附加值产品的产能投放及相应客户导入，我们认为公司新材料板块有望快速迎来营收/净利率双升局面。

    　　高成长期有望来临，维持“买入”评级

    　　公司依托传统显示模组业务，带动新材料UTG 及粉体产品的业务发展及导入，我们认为在UTG 领域，公司对上游核心原材料具备较强的掌控力，业务在一定程度上可与成长期的康宁类比，公司所产UTG 有望成为消费电子板块下一技术迭代中的核心部件，同时新材料业务存在较大预期差，综上我们上调公司21-23 年EPS 为0.25/0.44/0.74 元（前值0.25/0.43/0.73 元），21-23 年CAGR+67%。参考可比公司，给予公司0.7 倍PEG 估值，对应目标价21 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游市场的不确定性风险、UTG 二期产能投放不及预期、UTG供应大幅增加使得盈利能力不及预期、新材料业务客户拓展不及预期、近期股价上涨较多并曾出现股价异动。

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