一、事件概述

    据海口美兰国际机场官方微博披露，2021 年12 月31 日，美兰机场预计进出港航班462架次，运送旅客62016 人次，已经逐步接近2020 年底平均水平（2020 年末十天日均6.7万人次）。根据该数据源推算，2021 年12 月美兰机场累计运送旅客或达到144.89 万人次，与2021 年11 月的114.69 万人次对比，环比提升26.33%，客流回升明显。

    二、分析与判断

    若2022 元旦客流量及一季度海南客流量持续恢复，或将提振公司业绩海口美兰机场运送旅客人次与海南整体客流量相关度极高。随着元旦以及春节的到来，海南将迎来传统的旅游旺季，客流量有望继续提升。中国中免的线下免税业务或将受益于海南旅游市场的整体复苏。

    国内突发疫情防控能力稳步提升，局部疫情管控对海南客流影响或逐步弱化2021 年三季度，国内多区域连续爆发疫情，海南当地都出现新冠病例，这致使海南客流下滑明显，中国中免线下需求也被抑制。当前我国政府对突发性疫情的防范及管控能力正在提升，区域性疫情对全国整体消费环境的影响愈发降低，以2021 年12 月的西安地区为例，西安地区的疫情导致了该地区进行封闭管理，但是西安的封闭管理并未对全国其他地区的消费及旅游产生明显影响，海南客流仍在稳步恢复。

    因此我们认为，局部疫情管控能力的提升，会使得疫情对海南客流以及中国中免岛内免税业务的影响逐步降低。

    2022 年已至估值基准将切换，中国中免当前处于历史估值低位2022 年已至，当前的估值基准正逐步切换。Wind 一致预期显示，2022 年中国中免的归母净利润或达到145.93 亿元，以2021 年收盘市值4284 亿计算，中国中免2022年的动态PE 或为29.36X。我们观察3 年及5 年期的中国中免PE Band（TTM），可以发现这期间的动态PE 最低值分别为28.19X 及25.14X，因此中国中免当前正处于历史估值地位，具备配置价值。

    “十四五”国内贸易发展规划正式出台，免税行业再迎利好2021 年12 月31 日，商务部等22 部门制定的《“十四五”国内贸易发展规划》正式出台，“规划”指出，各级政府及主管单位要积极培育新型消费，鼓励发展定制、体验、智能、时尚等消费发展。完善市内免税店政策，规划建设一批中国特色免税店。免税行业再迎利好，中国中免作为行业免税龙头，有望在“规划”指导下加速发展。

    三、投资建议

    当前中国中免无论是竞争格局，供应链优势还是经营模式都没有改变，所在赛道竞争格局未被破坏。我们认为，疫情并未对盈利逻辑产生较大影响，只要四季度海南客流量恢复，公司Q4 营收及利润均值得期待。2022 年一季度旺季将至，中免长期价值不减。考虑到11 月线上购物节对线下购物的影响，审慎起见我们保守预计2021 年至2023 年净利润分别为109 亿、146 亿、179 亿，对应增速分别为77.6%、33.9%、22.5%，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    疫情反复，宏观经济发展不及预期

更多精彩大盘资讯敬请期待！