宁波银行深耕宁波本地，本地活跃的民营经济环境为宁波银行的发展奠定基础。公司盈利能力保持优异，业绩增速以及ROE水平均维持行业前列。宁波银行业务结构下沉，零售业务耕耘较早，在宁波地区积累起良好客户基础，整体表现在城商行中位于前列。受益于本地民营经济及对外贸易的回暖，区域经济环境改善，宁波银行率先出现不良生成率拐点，资产质量处于领先水平，转债发行的落地将打开股价上行空间，维持公司谨慎买入评级，目标价格上调至21.65元。

支撑评级的要点

个股成长性优异，提升转债吸引力。宁波银行成长性在上市银行中保持前列，17年前三季度净利润增速16.2%，仅次于贵阳和南京，在公司资产质量大幅改善（17年前三季度年化不良生成率仅为0.4%），拨备充足无虞（17年3季度末拨备覆盖率为430%）的情况下，未来信用成本的释放将对公司业绩带来持续的正面贡献。宁波银行转债配置价值较高，考虑转债发行中对原A股股东的优先配售权，预计在短期内（到募集说明书披露日前）将对股价带来催化。

转股后资本金压力将有所缓释，转股价具备安全边际。宁波银行17年3季度末核心一级资本充足率为8.66%，根据发行预案，宁波银行此次转债的发行规模为100亿，全部转股后，静态测算将提升核心一级资本充足率177BP，资本金压力将得到大幅缓释，成长性空间进一步提升。此次过会距宁波银行发行预案提出已有2年之久，根据发行预案，转债的转股价预计与现价（18.83元）接近（取募集说明书公告日前二十个交易日A股交易均价和前一个交易日交易均价孰高而定），考虑到宁波银行较为迫切的资本补充需求，转股价格具备较高的安全边际。

评级面临的主要风险

资产质量下滑超预期。

估值

我们预计2017-2018年每股收益分别为1.78元、2.11元，同比增速15.8%和18.1%，每股净资产分别为10.1元、11.7元，目前股价对应2017/18年市盈率为10.6倍/8.9倍，市净率为1.87倍/1.61倍，给予谨慎买入评级，基于18年PB1.85倍，目标价上调至21.65元。

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