事件：江苏银行披露业绩快报，2021 年实现营业收入638 亿元，同比增长22.6%，实现归母净利润197亿元，同比增长30.7%，业绩超预期。4Q21不良率季度环比下降4bps至1.08%，拨备覆盖率环比上升12.2pct 至308%，资产质量符合预期。

    营收、利润继续保持高增，预计利润增速为区域性银行最高：2021 年江苏银行营业收入同比增长22.6%（9M21:24.7%），增速小幅放缓预计主因非息收入基数效应逐步减弱，但结构优化下预计息差同比走阔支撑2021 年营收延续高增。2021 年江苏银行归母净利润同比增长30.7%（9M21:30.5%，原预期25.8%），反映资产质量改善下信用成本具备充分下行基础，同时资本补充切实诉求持续催化业绩释放动力，预计业绩增速仍处于上市银行领先水平。

    资产质量为上市以来最优，不良率上市六年来逐年下降，拨备覆盖率突破300%：4Q21江苏银行不良贷款余额季度环比下降1.6%，不良率环比下降4bps 至1.08%，2021 年以来已经连续4 个季度实现不良双降，不良率为上市6 年以来最低。同时拨备亦持续夯实，4Q21 拨备覆盖率季度环比上升12.2pct 至308%为历史最高，风险抵补能力持续增强。

    贷款延续较快增长，占比已达近六年最高，预计负债结构持续优化，但稳存增存压力仍在：

    ① 4Q21江苏银行贷款同比增长16.5%，贷款占比季度环比上升0.2pct 至53.5%，为2015年以来最高，受益于江苏省经济强省的区位优势，同时作为省内最大法人银行，业务根植本省，亦充分享受当地红利。② 4Q21 江苏银行存款同比增长11.1%（3Q21：11.0%），预计负债端对长久期、高成本存款的管控成效仍持续显现，稳定息差表现；但四季度存款环比净减少1.6%，一方面由于季节性因素，但另一方面也反映稳存增存压力仍存。

    投资分析意见：江苏银行超预期的业绩高增长领跑同业，同时不良率创上市以来新低，拨备覆盖率创新高，叠加当前估值处于低位，充分体现配置属性。3Q21 江苏银行核心一级资本充足率8.75%，接近7.75%的监管红线，资本补充压力凸显。目前江苏银行仍有200亿可转债待转股，以3Q21 数据测算，若全额转股可增厚核心一级资本充足率约1.15 个百分点。上调盈利预测，调低信用成本，预计2021-23 年归母净利润增速分别为30.7%、21.7%、21.8%（原2022-23 年预计20.5%、20.8%）。当前股价对应0.60、0.55 倍21、22 年PB，可转债强赎价对应0.78、0.71 倍21、22 年PB，维持“买入”评级。

    风险提示：经济大幅下行引发行业不良风险；资本补充不及预期影响资产投放节奏。

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