基建稳定经济增长,公路投资增速超预期

中长期角度,基建依旧为我国经济增长之稳定器。观测基建细分领域投资增速,发现公路投资处在景气周期。 2017 年 1-9 月公路累计投资额增速达 24%,高于去年同期增速约 16.3 个百分点。公路投资高增速是基建投资增速保持相对稳定的主要贡献因素。

订单增速较快,业绩增长有保障

山东省高速公路建设提速, 2017 年 1-9 月公路投资增速达 26%。公司承建大股东高速集团 25%高速公路项目,订单规模快速增长。 2017 年 1-9月公司新签订单 123 亿元,在手订单 246 亿元, 订单保障系数达 3 倍。从订单结构来看,高速公路等高毛利项目占比提升,未来盈利能力有望上升。

投资带动施工提升盈利

公司在省内开展施工入股一体化模式,通过 67 亿元投资带动 158 亿施工项目; 2017 年 1-9 月,公司中标省外 PPP 项目 24.6 亿元。 在获得施工利润的同时, 公司将额外获得投资收益, 提升自身盈利能力。

高毛利养护业务拓展保障中长期增长

山东省公路养护市场容量超 285 亿元,高等级公路建设提速后市场空间将进一步扩大。 “十三五”期间我国养护施工对路面材料循环利用要求提高, 公司在沥青路面再生养护领域具备核心技术优势,高毛利养护业务将成为公司业绩的新增长点。

盈利预测和投资建议:

全国公路投资高景气,山东地区景气度更优;公司受益投资带动建设新模式及高毛利养护业务。 预计公司 2017-2019 年归属母公司净利润分别为 5.90、 7.70、 9.15 亿元, 三年净利润复合增长率为 28.7%, 对应 EPS分别为 0.53、 0.69、 0.82 元。给予公司 17 年市盈率 15 倍,对应目标价 7.95元,首次覆盖,给予“买入” 评级。

风险提示:

原材料价格上升;项目落地率不及预期; PPP 融资风险;地方债务率上升。

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