公司近期发布2021 年年度业绩预增公告，公司2021 年预计实现归母净利润约94~101 亿元，比2020 年同期增加约33 至40 亿元，同比增长54%至66%左右。主要受下半年疫情扰动影响较大，业绩预告略低于行业预期。

    　　支撑评级的要点

    　　海南免税依旧火热，美兰机场税店投入运营。根据阳光海南网显示，2021年海南省接待游客8,100.43 万人次，YOY+25.5%，恢复至19 年的97.5%；旅游总收入1,384.34 亿元，YOY+58.6%，较19 年增长30.9%。据海口海关统计，2021 年海南离岛免税销售额为495 亿元，购物人数达672 万人次，购物总件数为7,045 万件，人均消费金额为7,368 元，较去年同期分别均上涨80%、49.8%、107%及20.2%。美兰机场二期12 月初投入使用，公司机场免税店同期营业，共经营111 家店铺，包括超500 个国际知名品牌。

    　　未来公司还将持续丰富免税品类，提升顾客体验，打通免税消费场景。

    　　免税再迎利好政策，公司免税渠道完善。2021 最后一天，商务部等22部门制定的《“十四五”国内贸易发展规划》正式出台，规划中提出顺应消费升级趋势，促进消费市场扩容提质，加速国内市场形成；完善市内免税店政策，建设中国特色免税店。公司收购港中旅资产公司，补足回国补购型市内免税牌照后，免税渠道进一步完善，作为免税龙头企业，有望在规划指导及消费回流情况下加速发展离岛及市内免税业务。

    　　海南税收优惠落地，公司将长期受益。公司下属6 家海南子公司均享受15%的所得税税优惠税率，优惠税率截止至2024 年12 月31 日，因此公司业绩将长期持续受益于税收优惠，公司业绩有望进一步增厚。

    　　估值

    　　因三、四季度受疫情扰动影响较大，公司业绩承压，但海南旅游旺季将至叠加海南文旅发展政策支持，公司中长期成长价值犹在。故谨慎起见下调公司盈利预测，预测公司 21-23 年EPS 为5.00/6.83/8.96 元，对应市盈率分别为40.1/29.4/22.4 倍，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　国门开放对离岛销售分流、免税市场竞争加剧、政策落地实施不及预期。

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