本报告导读：

    　　公司21Q4业绩符合预期，治理改善叠加赛道红利，2021年舍得高增；当下舍得需求无碍、销售有序进行，开门红可期，中期维度舍得成长性确定性兼具。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级，维持目标价280 元。根据业绩预告及当下销售形势，调整2021-23 年盈利预测，预计21-23 年EPS 分别为3.83 元（-0.17 元）、5.96 元（+0.34 元）、7.77 元（+0.23 元）。

    　　21Q4 业绩符合预期，2021 高增元年。公司21Q4 严格控制发货及回款，期内收入增速仍保持稳健增长表明21Q4 需求尚景气，我们预计21Q4 毛利率仍保持相对稳定，估测21Q4 净利率低于2020Q4，主要系公司在21 年末有较多市场推广活动费用支出，致使销售费用率短期抬升，我们预计后续季度间费用支出将回落。2021 年渠道体系进入正循环，估测21 年品味舍得收入同增接近80%，智慧舍得等单品增速150%以上，沱牌系列收入增速接近70%，我们认为主要系次高端赛道红利叠加公司治理改善。

    　　需求无碍，销售有序。根据草根调研，舍得渠道体系良性，价盘基本稳定、渠道库存处于历史相对低位，目前春节旺季销售有序推进，沱牌系列及舍得回款有序进行，发货与回款进度基本匹配，销售进度基本符合预期。

    　　看好舍得业绩弹性，确定性有望为市场认知。2022 次高端韧性或超预期，舍得渠道体系已进入正循环，单品高增有望延续，伴随开发品占比回落，公司高业绩弹性有望持续；复星入主之后，舍得内部治理得到优化，强激励下销售队伍强积极性有望维系，确定性有保障。

    　　风险因素：信用骤然收紧、疫情在核心市场点状复发、食品安全。

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