事件概述

    　　公司发布2021 年业绩预告，全年实现归母净利13.3-13.9 亿元、同比增长263%-280%，扣非归母净利12.8-13.4 亿元、同比增长346%-367%；21Q4 实现归母净利5.38-5.98 亿元、同比增长188%-220%，扣非归母净利5.25-5.85 亿元、同比增长245%-284%，业绩超预期，我们分析主要来自产能利用率恢复超预期以及Q4 提价超预期。

    　　分析判断:

    　　我们分析，公司归母净利大幅增长主要得益于：1）2021 年产能利用率大幅改善，我们估计2021 年产能利用率在88%左右，其中分季度看，21Q3 受越南疫情影响产能利用率下降至70%，但21Q4 已恢复至90+%。2）棉价上涨及产品结构改善带动产品提价，我们估算，2021 年公司销量/单价分别增长10%/20%（2021 年平均棉价+38%）。3）低价棉花库存以及产品结构改善带动盈利能力改善，我们估计全年毛利率在22.5%左右、同比提高11.6PCT（其中我们估算色纺纱/坯纱毛利率分别为25%/17%）。

    　　投资建议

    　　中短期来看，（1）公司定增项目将在越南新增39 万锭产能，我们估计22/23 年有望分别投产20 万锭；（2）公司在越南的低价棉花库存有望持续，根据Q3 数据，我们估计公司棉花库存约为8 个月左右，从而越南低价棉库存有望维持到22 年上半年，预计23 年净利有所下滑主要受棉价成本端提升影响。

    　　长期来看我们更强调的是公司的非周期成长逻辑，即公司份额提升带来的议价能力提升。此外，关注公司随着第一大客户申洲的扩张而增长。

    　　考虑21 年业绩超预期的原因，将21/22/23 年收入预测从78.59/93.94/110.39 亿元上调至79.93/95.95/113.06 亿元，将归母净利预测从13.20/15.67/14.31 亿元上调至13.6/16.26/15.26 亿元，将EPS 从0.88/1.04 /0.95 元上调至0.91/1.08 /1.02 元，对应2022 年1 月17 日收盘价6.34 元，PE 分别为7/6/6X，维持买入评级；安全边际参考公司回购均价（3.7 元）及股权激励行权价（3.93/4.33 元）。

    　　风险提示

    　　棉价下行风险；越南疫情风险；汇率波动风险；投产进度低于预期风险；系统性风险。

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