事件：公司公告2021 年年度业绩预增公告，预计2021 年全年实现收入198.99-213.73 亿元，同比增长35-45%；预计实现归母净利润26.40-28.46 亿元，同比增长28-38%。其中，单四季度预计实现收入54.97-69.71 亿元，同比增长10-39%；预计实现归母净利润5.27-7.33 亿元，同比增速约-14%至20%。

    单四季度收入增速超市场预期，利润符合预期。公司2021Q4 收入预计同比增长10-39%，超出市场预期，对比同期家具行业零售额增速（2021Q4 同比下降5%），公司作为定制家居行业龙头、份额正加速提升。利润端，在原材料成本持续上行的背景下，公司对终端仍保持较大力度的驰援补贴政策，测算2021Q4 归母净利率约7.6-13.3%、中枢约10.4%，利润符合预期。

    大家居战略持续深化，推测衣柜及配套品、整装渠道构成公司收入增长的重要驱动力。伴随大家居战略下整家定制、整装业务快速推进，我们推测公司单四季度收入增长的驱动力主要来自于衣柜及配套品、整装渠道两方面：①经销商零售渠道，依托公司于2021 年9 月将前期的19800 套餐升级至29800 套餐（ 20 O定制柜+10 件全屋家具+3 O背景墙），通过提升定制+软体配套率，助力客单价提升，有望带动公司衣柜及配套品收入稳健增长；②整装渠道，欧派+StarHomes 星之家双品牌驱动整装大家居招商快速推进，截至2021 年三季度末，公司整装大家居已拥有700家门店，代理商覆盖接近600 座城市；公司同时激活零售代理商与当地装企开展合作，继续深化渠道变革创新，两类模式共同推动整装业务规模快速增长。

    品牌、渠道、产品力持续强化，助力公司份额加速提升。①品牌端，公司当前已形成“铂尼思”“欧派”、“欧铂丽”综合覆盖高端、中高端、年轻时尚三档市场的品牌矩阵、②渠道端，整装大家居与零售代理商合作装企模式共同推动整装业务快速放量、迎来收获期，公司获客实力继续强化；同时，公司于2021 年7 月推出主辅材一站式定制平台“欧铂拉迪X 欧派优材”，现已入驻金貂帝古斯、东方雨虹、霍尼韦尔、西门子、三棵树、多乐士等装材头部品牌，通过整合下游装企以及上游装材，有望快速打开流量空间。③产品端，依托信息化、产品研发、供应链等系统能力的积累，公司终端零售套餐选项有望进一步丰富，客单价仍有较大提升空间。中长期维度，公司全品类、全渠道、全国性产能布局优势将愈发凸显，有望持续实现高于行业平均水平的增长，看好公司份额加速提升，定制家居龙头优势稳固。

    结合地产景气变化趋势，适当下调未来2 年大宗收入增速假设，预测2021-2023 年归母净利润达27.45/32.99/38.69 亿元（此前预测27.55/34.27/38.59 亿）。作为定制家居行业内规模优势领先的龙头，多品类、全渠道布局叠加信息化构筑公司核心竞争力,有望于大家居时代实现稳健增长,给予DCF 目标估值199.84 元,维持”买入”评级风险提示

    地产竣工不及预期的风险；行业竞争加剧的风险

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