事件：今日，公司发布2021 年业绩预告。①2021 年公司实现收入198.99-213.73 亿元，同增35%-45%（中值206.36 亿，YOY+40%）；实现归母净利润26.40-28.46 亿元，同增28%-38%（中值27.43 亿元，YOY+33%）；实现扣非归母净利润24.77-26.71 亿元，同增28%-38%（中值25.74 亿元，YOY+33%）。②2021Q4 收入同增9.76%-39.19%（中值+24.47%）；归母净利润同比变动-14%至+19.69%（中值+2.85%）；扣非归母净利润同比变动-15.45%至+19.85%（中值YOY+2.20%）。③按照中值计算，2021 年净利率为13.29%（YOY-0.70pct），21Q4 净利率为10.10%（YOY-2.12pct）。

    产品结构及渠道结构变化导致利润率略有承压。①低毛利配套品占比提升：21 年1-9 月其他业务（主要为家配以及寝具）收入15.99 亿元（YOY+125.94%），收入占比由20 年的7%提升至21 年前三季度的11%，由于配套品大多是外购或OEM 产品，毛利率低于衣柜及厨柜，同时21 年为推动自制主打产品销售对配套品价格进行下调，导致配套品毛利率进一步下降10pct 至19.42%（后续会保持20%左右）。②整装大家居收入快速增长：21 年1-9 月份整装大家居业务收入占比快速提升，我们预计整装渠道毛利率略低于传统经销，由此对整体毛利率产生一定影响。

    客流量和客单价共同推动业绩稳健增长。①客流量：流量碎片化背景下，公司通过整装、线上营销、拎包入住等方式持续吸引客户，我们预计22年整装大家居收入增速50%以上，衣柜零售整装增速翻番，厨柜零售整装增速超过50%，客流来源不断拓宽；②客单价：依托多样的产品品类，公司进一步深化渠道运营，通过整合供应链产品，不断丰富终端套餐内容，逐步从单品类销售、展示和套餐设计升级为以定制家具为核心的全屋空间化设计，全屋定制客单价有望进一步提高贡献业绩增长。

    坚守C 端零售战略，定制龙头强者恒强。公司凭借整体厨柜、全屋定制（衣柜）两大核心定制品类的龙头地位，充分发挥在营销、制造、渠道、供应链等方面的独特优势，在原材料成本持续上涨的背景下，依然强力驰援市场终端，进一步巩固终端竞争优势，深化渠道运营与代理商的逐步转型，在业内开创性提出“整家定制”新模式，开辟行业销售新路径，整装大家居业务继续发展壮大、快速迭代，不断丰富公司大家居战略的新内涵，从而拉动公司业绩的整体稳步增长。

    盈利预测：预计2021-2022 年营业收入为206.36、253.82 亿元，分别同比增长40%、23%；实现归属于母公司净利润分别为27.43、32.99 亿元，同比增长33%、20.28%；对应2022 年1 月20 日股价的P/E 分别为32.8 和27.2 倍。

    风险提示：地产竣工增速下滑，原材料持续上涨，疫情恶化。

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