业绩符合预期，预计21 年归母净利同增28%至38%欧派家居预告21 年营收同增35%-45%至199.0-213.7 亿元，预告归母净利同增28%-38%至26.4-28.5 亿元，符合我们此前预期（27.6 亿元），预告21 年扣非净利同增28%-38%至24.8-26.7 亿元。据此测算21Q4 公司营收同增10%-39%至55.0-69.7 亿元，归母净利同比变动-14%到+20%至5.3-7.3亿元。我们预计2021-2023 年公司EPS 为4.53、5.54、6.57 元。参考可比公司2022 年19 倍PE 均值（Wind 一致预期），考虑到公司渠道优势明显、产品品类完善、整装等新渠道拓展顺利，给予公司2022 年32 倍PE，对应目标价177.28 元，维持“增持”评级。

    大家居战略快速推进，整装打开成长新空间

    2021 年在行业竞争加剧、原材料成本上涨的背景下，公司凭借厨柜、衣柜两大核心品类，充分发挥营销、制造、渠道、供应链等独特优势，有力驰援终端市场，从而保证收入与利润稳步增长，彰显龙头风范。21 年公司加快整装战略转型，整装大家居业务快速推进，据欧派官方公众号，截至21 年11 月5 日，欧派整装大家居接单突破20 亿，同比增长104%；21 年4 月公司推出整装新品牌StarHomes 星之家，与欧派品牌一体两翼开拓整装市场，截至21 年12 月3 日接单突破5 亿。此外，10 月底公司开创性提出“整家定制”新模式，大家居战略继续发展壮大，有望打开收入成长新空间。

    全品类+全渠道能力持续验证，构筑坚实竞争壁垒品类端公司橱衣木卫协同发展，21 年前三季度厨柜/衣柜/木门/卫浴业务营业收入分别同比增长30.6%/50.5%/72.5%/38.1%至53.95/57.36/8.37/6.93亿元，向软装、家电、建材等配套品同步延伸，利好客单值联动提升，产品端率先开启环保升级，差异化增强终端竞争力。渠道端，绑定各区域优质经销商资源， 截至21Q3 橱柜/ 衣柜/ 木门/ 卫浴/ 欧铂丽门店分别达2430/2225/1156/703/947 家，合计较21 年初净增349 家至7461 家，进一步夯实零售渠道优势。此外，公司CAXA 全流程信息化系统已实现从前端销售到后端生产、服务全流程覆盖，有效提升运营效率。

    定制龙头地位稳固，维持“增持”评级

    我们维持盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为27.60、33.74、40.04 亿元，对应EPS 为4.53、5.54、6.57 元。参考可比公司2022 年19倍PE 均值（Wind 一致预期），考虑到公司渠道优势明显、产品品类完善、整装等新渠道拓展顺利，给予公司2022 年32 倍PE，对应目标价177.28元（前值158.55 元），维持“增持”评级。

    风险提示：疫情发展不确定性，地产销售超预期下滑，品类拓展不及预期。

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