事件：公司发布业绩快报，2021 年实现营业总收入676.7 亿元、同比增长28.7%，归母净利润95.9 亿元、同比增长56.2%，扣非归母净利润94.7 亿元、同比增长58.7%。全年利润高速增长主要是由于（1）公司聚焦免税主业，狠抓海南离岛免税市场，离岛免税业务持续保持高增长；（2）公司下属子公司与首都机场就第三合同年租金减让事项达成一致并签订补充协议；（3）公司海南地区部分子公司自 2020 年1月1 日起可享受15%的企业所得税优惠税率，获得相应差额退税。

    公司21 年单四季度实现营业收入181.7 亿元、同比增长4.1%，归母净利润11.0 亿元、同比下降63%，扣非归母净利润10.8 亿元、同比下降63.6%。我们认为Q4 利润大幅下降主要是由于疫情影响下前往海南的客流减少，公司为完成经营目标加大打折促销力度。海南省统计局数据显示，21 年10 月海南机场旅客吞吐量266 万人、同比下降23%，11 月机场旅客吞吐量197 万人、同比下降46.9%。

    盈利预测和投资建议：根据贝恩咨询发布的《2021 年中国奢侈品市场报告》，预计2021 年中国境内个人奢侈品市场规模达到4710 亿元，同比增长36%，2025 年有望成为全球最大的奢侈品市场；其中，预计海南免税店2021 年销售额达到600 亿元，同比增长85%。长期来看，在疫情影响逐渐减弱的背景下，我国免税市场将高速发展，公司作为行业龙头，已经充分建立规模和供应链优势，未来将通过提供更多特色商品、优化购物体验等方式吸引更多顾客，进店率、转化率、客单价均有较大提升空间，预计公司22-23 年归母净利润分别为127、170 亿元，维持309.6 元/股的合理价值不变，维持“买入”评级。

    风险提示。疫情反复影响出行、宏观经济下行、行业竞争加剧、商品销售毛利率下行、免税行业政策变化、汇率波动、机场租金上升。

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