投资要点：

    公司发布2021 年业绩预增公告，收入增长表现亮眼。预计2021 年实现收入198.99~213.73 亿元，同比增长35.0%~45.0%，预计将成为国内家居行业首家收入体量超过200 亿的公司。归母净利润26.40~28.46 亿元，同比增长28.0%~38.0%，扣非归母净利润24.77~26.71 亿元，同比增长28.0%~38.0%；其中Q4 单季实现收入54.97~69.71 亿元，同比增长9.8%~39.2%，归母净利润5.27~7.33 亿元，同比变动-14.0%~19.7%，扣非归母净利润4.63~6.57 亿元，同比变动-15.5%~19.9%。

    升级商业模式，多渠道布局，品类横向扩张，收入增长超预期。2021 年公司收入增长表现超预期，预计2021 年收入预告中枢206 亿元左右，同比增长40%，对应2021Q4 收入同比增长24%，仍维持稳健增长。衣柜及配套品收入持续高增，其中21Q3 单季度衣柜收入已经超过传统橱柜收入，进一步带动公司模式从定制单品销售向全屋空间转化，打造整家定制战略，品类相互带单，流量高效利用。公司顺应定制行业流量碎片化趋势，主动出击，积极探索多元化销售渠道，整装大家居模式基本跑通，渠道进入进攻期，截至2021Q3 末，整装大家居已开门店约690 家，较Q2 末增加39 家；签约经销商589 家，较Q2 末增加37 家，截至2021 年11 月5 日，2021 年整装大家居接单突破20 亿元，同比增长104%，同时，公司进一步发力旧厨改造、拎包入住等项目，为线下门店引流。

    盈利端承压，内部持续控费提效。2021 年原材料大幅涨价，大宗、家具家品等低毛利业务收入占比提升，2021Q1-3 其他业务（主要为家具家品）实现收入15.99 亿元，主营占比提升3.9pct，配套品多为代工生产或者品牌商合作采购，毛利率低于主品业务，且由于2021 年为推动主品销售，配套品降价促销，2021 其他业务Q1-3 毛利率同比下滑10.1pct。同时，我们预计2021 年大宗业务计提一定减值，对盈利产生一定影响，预计2021 年归母利润略低于中枢（27.4 亿元，同比增长33%；2021Q46.3 亿元，同比增长3% ） 。公司持续推动控费增效， 2021Q1-3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率7.2%/9.1%/3.6%/-0.5%，同比-0.9%/-1.9%/-0.7%/0.0%，费用控制效果显著，目前公司各品类均形成较强竞争力，促销投入将有所优化，未来盈利能力有望改善。

    公司零售端实力不断证明，且在产品端、渠道端持续创新探索，保持稳定增长。1）渠道力：经销商管理精细狼性，积极探索新渠道发展；整装大家居模式率先跑通，与区域头部整装公司直接合作；2021 年，在现有整装基础上，推进整装B 模式，鼓励经销商与整装公司合作，推出星之家，打造整装渠道品牌。推出欧派优材计划，未来有望进一步打造大家居生态链。2）产品力：大家居战略成熟，为行业内最早开始进行多品类运营企业，当前橱柜和衣柜业务均为行业第一；2021 年，T8 战略实现从定制和家配向门墙系统的扩充；家配产品与定制产品同系列开发，实现空间销售。3）品牌营销力：品牌知名度最高、营销模式引领行业。推出铂尼思高端产品，通过铂尼思、欧派、欧铂丽覆盖高端、中端、大众型消费者。

    公司升级商业模式，多渠道布局，品类横向拓展，收入持续稳健增长。地产政策边际放松，家居行业需求并不悲观，欧派率先打通整装大家居模式，供应链能力逐渐增强，从软装、家电，到推出欧派优材计划，打破品类边界，打造平台型企业，向大家居模式升级，有望凭借信息化系统+供应链能力，逐渐扩张外部边界，实现客流量、转化率、客单值的多维提升，不断增强市场竞争力。根据公司业绩预告范围，同时考虑公司成本端承压，及低毛利业务占比有所提升，将2021-2023 年盈利预测下调至27.29/32.20/38.31 亿元（ 前值： 28.07/34.03/41.07 亿元） ， 分别同比+32.3%/+18.0%/+19.0%，对应PE 为31/27/22 倍，维持增持。

    风险提示：地产增长压力，整家定制战略推进低于预期。

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