公司发布2021 年业绩预告：

    　　1）财务数据：预计实现归母净利润46.1-50.9 亿，2020 年为32.3 亿，同比增长42.8%-57.8%；扣非净利润46.1-50.9 亿，同比增长38.5%-53.0%。测算21Q4 实现归母净利润2.6-7.4 亿，20 年为13.8 亿，同比下降46%-81%。2）经营情况：

    　　全国2021 年总体客运量26.1 亿，同比增长18.6%，恢复至19 年（36.6 亿）的71.4%；公司增收节支多管齐下，实现净利润大幅增长。公司表示，报告期内积极推进增收节支降耗，结合客流变化优化运力结构，适时减停客座率低靡列车、降低运营成本，压缩财务成本，严格控制管理费用，经营业绩取得了较预期更好的成效。

    　　分季度看，上半年持续恢复，下半年疫情冲击。1）客运量：21 年全国铁路客运量Q1-Q4 同比分别为42%、89%、0%和-20%，Q4 同比转负；相比19 年同期分别恢复至64%、89%、67%、65%，Q2 全年恢复水平最高，特别是4-5 月份分别恢复至19 年的92%和96%。从7 月下旬开始的南京扬州疫情对公司运量冲击明显，此后全国各地多轮疫情反复，最高为7 月恢复至19 年的87%，最低为8 月和11 月分别仅为19 年同期的41%和53%。2）财务表现：运量高度相关，Q1由于就地过年政策，净利润仅3.2 亿，Q2 达到全年单季度业绩高峰（24.2 亿），同时为疫情以来最高利润水平，Q3 为16.0 亿，Q4 预计为2.6-7.4 亿，与Q1 基本持平或略超。由于Q4 运量同比下滑，而固定成本占比较大，导致业绩下滑幅度更大。

    　　疫情虽有反复，但全年公司经营亮点频出。1）量方面：a）本线上线“复兴号”

    　　智能动车组，并对京沪全线列车运行图进行了结构性调整，有效提升运营效率和运输能力；b）京福安徽新线路启用刺激公司总体收入增长。公司体内郑阜高铁安徽段和商合杭高铁安徽段分别于2019 年12 月和2020 年6 月开通，新线路的投用带动京福安徽公司运营里程同比大幅增长72%，并带动公司营收增长；2）价方面：2020 年12 月和2021 年6 月进行2 次票价体系优化，由过去固定票价改为浮动票价制度，目前执行7 档票价体系，最高票价相比优化前提高20%，为公司潜在业绩弹性打开天花板。

    　　投资建议与盈利预测：京沪高铁作为国内最盈利高铁，黄金线路、核心资产，1）长期看资产价值：运能释放+浮动票价，“量价齐升”或带来持续增长动力。“量”

    　　角度高铁客运需求中长期稳中有升，公司本线运能仍有加密空间；“价”角度本线运输价格打破固定票价机制，或意味着开启上行通道。此外跨线运输数量持续攀升，为公司贡献稳定收入增长，收购京福安徽公司，路网协同效应吸引跨线客流，有望在未来为公司贡献增量利润。短期看后疫情时期出行需求修复+弹性票价有望助力公司业绩改善。2）盈利预测：综合考虑疫情影响，我们调整21-23 年盈利分别为49.4、90.7 和130.8 亿（原预测64.1、117.1 和137.8 亿），对应EPS 分别为0.10、0.18 和0.27 元，对应PE 分别为49、27 和19 倍；3）估值与投资建议：我们维持此前估值方式，即综合PE 与DCF 估值，维持公司6 个月目标市值3000 亿，对应股价6.1 元，预期较现价23%空间，“推荐”评级。

    　　风险提示：客运需求不及预期，票价市场化进程不及预期，疫情影响超预期。

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