事件

    　　2021 年业绩预告：预计全年归母净利、扣非净利均为70-75 亿元，同比增长289-317%。对应Q4 单季归母净利13.88-18.88 亿元，如取中间值则为16.38 亿元，环比21Q3-9%，同比20Q4+322%。

    　　简评

    　　Q4 既有产品涨跌互见，DMC 投产贡献可观业绩增量Q4 公司单季度业绩与Q3 大致持平，行业景气方面，既有产品线价差以涨跌互见为主，整体略有下滑：公司产品Q4 大多数仍维持上涨，但由于煤炭价格大幅上涨，主要产品价差以涨跌互见为主。醋酸方面，行业Q3 检修、停工较多，且煤价高涨持续到10月，在此之前醋酸价格均较为坚挺；11-12 月伴随煤价下落、行业开工恢复，价格、价差均有所下行。DMF，20Q4 华鲁新产能投放后被市场充分消化，而行业供给愈发集中、需求端保持稳定增长，整体供需缺口仍存，21Q4 价差继续走扩。丁辛醇，Q4 以来此前受压制的行业开工有明显恢复，特别是辛醇装置产量有明显提升；而下游来自医药手套的需求告别快速增长，产品价差有明显收缩。但仍然高于历史一般水平。

    　　产能增量方面，10 月DMC 投产，贡献业绩可观，2021 年10 月，公司30 万吨DMC（碳酸二甲酯）正式投产，且可顺利生产电子级产品，直接供应电解液客户。DMC 装置由公司此前的乙二醇-草酸装置改造而成，成本与乙二醇较为接近，但盈利远甚：10 月DMC（电池级）一度冲高15000 元/吨，随后虽因华鲁产能新投产等原因有所回落，目前跌至约10000 元/吨，但仍远超乙二醇价格。其中原因主要是DMC 作为市场需求好，技术壁垒更高的产品，其竞争格局明显好于乙二醇。

    　　22 年起，德州高附加值品种将相继投产；荆门基地落定再造一个华鲁公司在建项目充沛，后期成长不断：

    　　1、德州布局高增速、高附加值品种：德州基地后续将瞄准高附加值、高市场增速品种，就已公告项目，22-23 年主要是三条主线，分别瞄准高需求增长的锂电池电解液材料、BDO-PBAT，己二酸-PA66：

    　　（1）另外扩30 万吨DMC，作为原料生产碳酸甲乙酯、碳酸二乙酯；（2）30 万吨BDO，以及借其生产12 万吨PBAT、5 万吨NMP；（3）20 万吨己二酸，以及借其生产8 万吨PA66。

    　　2、荆门第二基地项目：20 年10 月，公司已与湖北江陵县、荆州市政府签订协议，拟在当地建设现代煤化工基地，计划一期投资不少于100 亿元，建设功能化尿素、醋酸、有机胺等产品，当地政府在项目用地、危化仓储和码头、铁路专用线、项目用电、项目动力岛、项目政策支持等方面给予保障。

    　　12 月14 日，当地政府公布环评信息公示，1 月15 日，公司公告园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目。

    　　投资额分别为59.24 亿元、56.04 亿元，建设期均为36 个月。其中气体动力平台项目拟建设4 台煤气化炉及配套装置（3 开1 备），配套建设2 套空分装置、3 台高温高压煤粉锅炉和公用工程设施；合成气综合利用项目拟利用公司先进技术建设100 万吨尿素、100 万吨醋酸、15 万吨混甲胺、15 万吨DMF 装置。项目建设资金均拟由荆州公司自有资金和银行贷款解决。如产品均按市场结算价计算，估算两项目全部投产后分别形成营业收入52、59.68 亿元，利润总额7、6.26 亿元，即合计约对应利润总额13.26 亿元、净利润11.27 亿元。荆州项目也将因此成为2023 年后公司成长主要来源。

    　　股权激励常态化，绑定核心员工利益、彰显管理层信心12 月公司发布新一轮限制性股票激励计划，1 月25 日发布修订稿。本次股权激励对象为公司董事、高级管理人员（不包含独立董事、外部董事、监事）以及公司核心技术、经营、管理和技能骨干人员，合计190 人。

    　　限制性股票接触限售的业绩条件为：以2020 年营业收入为基准，22/23/24 年营业收入增长分别不低于80%、85%、160%，且不低于同行业平均水平、高于2020 年同行业分位值水平。

    　　新一轮股权激励我们认为有如下意义：1、股权激励常态化，持续绑定核心员工利益；2、充分彰显管理层信心，特别是股权激励提出的2024 年营收目标，意味着荆门基地需要在2023 年基本完成投产并达产达效。

    　　我们维持公司2021 年、2022、2023 年净利润预测分别为73.91、79.68、86.11 亿元。对应PE 为8.8X、8.52、7.6X，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　下游需求改善不及预期；

更多精彩大盘资讯敬请期待！