21 年归母净利润同比增289%-317%，维持“买入”评级公司发布2021 年业绩预告，预计21 年实现归母净利润70.0 亿元至75.0亿元，同比增289%-317%，对应EPS 为3.31-3.55 元；以此区间计算21Q4实现净利润13.9-18.9 亿元，同比增173%-272%，业绩略好于我们预期的69.3 亿元。考虑到公司精细化工产品放量，我们上调公司21-23 年EPS 预测值为3.37/3.64/3.90 元（前值为21-23 年EPS 分别3.28/3.53/3.63 元），结合可比公司估值水平（22 年Wind 一致预期平均10 倍PE），考虑公司未来新基地、新产品的持续增量，给予22 年12 倍PE，对应目标价43.68 元（前值42.64 元，基于21 年13 倍PE），维持“买入”评级。

    　　四季度产品景气延续，高煤价影响业绩释放

    　　报告期内产品景气整体维持高位，据百川盈孚，公司主要产品尿素/DMF/己二酸/醋酸/乙二醇 21Q4 市场均价分别为2653/16211/12745/6907/5517 元/吨，环比分别变化1%/13%/19%/8%/3%；产销量方面，我们预计除化肥板块因利润率不佳未实现满产外，其余板块满产满销，此外公司10 月中旬投产的30 万吨己内酰胺及30 万吨碳酸二甲酯也顺利满产贡献增量。原料方面，动力煤/纯苯/丙烯均价环比分别变动29%/-8%/4%，原料煤上涨对公司整体毛利率有所拖累；此外我们预计四季度公司将计提奖金福利，且年终费用结算较多，影响单季度业绩。

    　　碳酸酯溶剂新产品研发成功，丰富新能源相关产品矩阵近日公司公告已成功研发新产品碳酸甲乙酯和碳酸二甲酯，产品质量达到电子级标准。根据公司官网，公司规划于“十四五”期间建设新的高端溶剂项目，项目达产后将实现年产碳酸二甲酯30 万吨、碳酸甲乙脂30 万吨。此前公司已于21 年10 月完成50 万吨乙二醇联产30 万吨/年优质碳酸二甲酯装置技改，产品市场反响较好，市占率快速提升。新的溶剂项目达产后，公司将拥有3 种碳酸酯溶剂产品，完善新能源产品多元化布局，有助于提升客户粘性，增强综合竞争力。

    　　“十四五”期间多点突破，长期成长可期

    　　公司目前在建及规划项目较多，包括荆州新基地项目、德州基地酰胺及尼龙新材料二期项目、恒升化工产业园区高端溶剂项目和尼龙66 高端新材料项目等，多点突破助力公司实现高质量发展；近期公司第三期股权激励方案出炉，有望进一步提升员工积极性，有效地结合股东、公司和经营者三者利益，保障公司长期发展。

    　　风险提示：原油价格大幅波动风险，原料煤炭价格大幅波动风险，新项目投产进度不达预期风险。

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