事件：公司发布业绩预告，预计2021 年归母净利润为亏损2.40-3.00 亿元，同比减少163%-179%； 扣非归母净利为亏损1.56-2.16 亿元， 同比减少145%-162%。预计21Q4 归母净利润为亏损0.60-1.20 亿元，扣非归母净利润为亏损0.91-1.51 亿元。

    主因成本压力、产能爬坡、减值计提，致21 年业绩短暂承压。公司预计2021年归母净利润为亏损2.40-3.00 亿元，同比减少163%-179%，业绩大幅下滑主因：1）TDI/MDI/聚醚等原材料价格、海外运输成本大幅上涨，致产品毛利率下滑；2）美东及美西工厂均处于产能爬坡期、塞尔维亚工厂转产主供欧洲，产销均受疫情影响致盈利阶段性承压；3）公司与美国子公司少数股东诉讼一审判决计提预计负债1.61 亿元，且于21Q4 对存在减值迹象的单项金额重大资产计提坏账准备。

    海外核心工厂产能爬坡提速，21Q4 环比改善并实现经营性盈利。剔除21Q4对应收账款、相关资产的减值计提影响，预计21Q4 扣非归母净利润扭亏转正，环比显著改善。推断系美东工厂产能爬坡加速并实现盈利，美西工厂亏损收窄，叠加前期产品提价顺利落地后盈利能力环比回升。展望2022 年，二次反倾销背景下美国市场维持供需紧平衡，美国工厂有望逐步爬坡至稳态，支撑公司获得订单增量；塞尔维亚工厂库存加速优化，以及欧洲市场客户拓展提速，全年利润或将触底回升。

    国内零售渠道保持高速拓店步伐，线下渠道增长势能有望延续。公司在国内市场持续发力，产品端加速推陈出新，渠道端积极招商、赋能运营并优化经销商服务，品牌端加码宣传投入提升公司品牌认知度。预计2021 年底公司自主品牌Mlily 门店数量超1100 家，2022 年保持600 家以上的开店计划，并进一步开拓下沉市场潜在成长空间。产品矩阵扩充与结构升级的双重驱动下，单店提货额有望稳步提升，门店盈利能力或将增强。此外，公司或落地营销新举措，推动恒旅零压房业务发展，若疫情压制因素改善，收入端有望实现加速增长。

    盈利预测及投资建议：伴随原材料价格、海运费、汇率边际改善，海外工厂产能爬坡以及国内业务加速拓展，多品类协同效应逐步释放，2022 年有望迎来业绩向上拐点。预计2021-23 年归母净利润分别为-2.73/5.61/8.41 亿元，当前股价对应2022 年PE 为14X，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险，新冠疫情反复风险。

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