报告摘要：

    “7+5”战略稳步推进，构筑国内轮胎龙头。海内外项目稳步推进，中短期有塞尔维亚和长春项目带动公司扩能，而铜川、合肥项目确保长期成长持续性，量增或带动估值业绩双重增长。

    供需格局好转，发展迎来多重机遇。（1）伴随政策下落后产能逐步出清，玲珑作为国内轮胎龙头，市占率近年逐步提升。（2）近年欧美双反压制，玲珑已完成部分海外布局，未来双反影响将逐步走弱。（3）我国汽车高保有量基数构筑需求支撑，而短期汽车缺芯边际缓解，需求存好转预期。（4）我国轮胎配套原装比例远低于世界平均水平，未来成长空间巨大。（5）出口拥挤、运力不足等问题，伴随双控下高能耗的部分商品出口退税取消或出口税率提升，以及海外疫情修复，有边际好转预期。

    成本端存回落预期，毛利或迎增厚。2022 年中后受制于OPEC+增产和美页岩油回归预期，原油长期中枢将会下行，成本支撑减弱带动合成橡胶回调；而天然橡胶因2012 年及之前高增长基数，和合成胶的替代效应，天然橡胶或向合成胶收敛，价格中枢下移。而线材原料铁矿，因粗钢压降和地产回落预期，价格回落，并进而向钢帘线传导。

    多元化品牌体系构建，新零售增强渠道赋能。为全球60 多家汽车厂100 多个生产基地提供配套服务，进入全球10 大车企中7 家的配套体系。同时，提出“五新一高”战略，新零售全面推动渠道赋能，使公司国内零售市场占有率得到较大提升。

    调整盈利预测，维持“增持”评级：受2021Q4 原材料上涨和海运成本上升，现调整2021/2022/2023 营业收入分别为198/235/273 亿元（原值为199/253/290 亿元），归母净利分别为10.3/23.0/31.2 亿元（原值为16.3/29.9/34.8 亿元），对应PE 分别为41/18/13X，考虑塞尔维亚、吉林基地等新增产能打开业绩成长空间和品牌影响力增进后的客户粘性，应给予龙头估值溢价，建议给予今年25 倍PE，维持6 个月目标价42 元，维持 “增持”评级。

    风险提示：装置投产延期、贸易摩擦加剧、原材料大幅上涨等。

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