事件:

    华能国际发布2021 年业绩预告：2021 年，公司实现归母净利润-117~-98 亿元，上年同期为45.65 亿元；实现扣非后归母净利润-140~-121 亿元，上年同期为43.98 亿元。2021Q4，公司实现归母净利润-124.8~-105.8亿元，上年同期为-45.68 亿元；实现扣非后归母净利润-142.1~-123.1 亿元，上年同期为-44.54 亿元。

    投资要点：

    燃煤价格大幅上涨拖累公司业绩。

    1）2021Q4 公司实现归母净利润-124.8~-105.8 亿元（上年同期为-45.68 亿元），主要是因为境内燃煤采购价格同比大幅上涨。Q4 度电盈利-11.7~-9.88 分/千瓦时），上年同期为-4.39 分/千瓦时。

    2）2021 年实现归母净利润-117~-98 亿元，主要是因为四季度大幅亏损所致。2021 年度电盈利-2.72~-2.28 分/千瓦时（2021 年前三季度为0.24 分/千瓦时），上年同期为1.2 分/千瓦时。

    至暗时刻已过，火电业务盈利有望触底反弹

    1）成本方面，2021 年煤炭供应紧张，9-11 月秦皇岛动力煤均价同比大幅上涨143%至1471 元/吨，但在国家持续出台煤炭保供政策的影响下，电煤价格有望回归至合理区间。2021 年12 月至2022 年1月底，秦皇岛动力煤均价回落至982 元/吨，较2021 年9-11 月价格下降33%。

    2）电价方面，2021 年10 月8 日，国务院常务会议上调燃煤市场化交易电价上限至不超过20%，江苏、浙江等多地上浮市场价交易电价至20%的上限。煤炭价格回归至合理区间叠加燃煤市场化交易电价进一步理顺燃煤电价的成本传导机制，公司火电业务盈利有望触底反弹。

    “十四五”新能源转型加速，公司基本面有望进一步改善。

    公司加快推进新能源转型。根据公司2020 年业绩会上提出的目标，公司预计“十四五”期间年均新能源支出在560-650 亿元，风电和光伏年均新增装机8GW 以上（“十三五”年均仅1.37GW）。2021 年以来，公司新能源业务开始转型加速。2021H1 风电+光伏装机容量达11.3GW，占公司可控发电装机容量的9.91%。2021 年，风电和光伏的售电量分别为198.67、34.08 亿千瓦时，分别同比增长46.78%、46.9%。

    盈利预测和投资评级

    华能国际是我国火电龙头，短期来看，煤炭保供政策以及燃煤电价市场化改革的背景下，电煤价格有望回归至合理区间，公司火电业务业绩反转在即；中长期来看，公司是华能集团旗下发展新能源的重要平台，“十四五”新能源业务转型加速，有望进一步改善公司基本面。

    预计公司2021-2023 年归母净利润分别为-104.53/101.16/121.83亿元，对应2022-2023 年PE 分别为11.48X/9.53X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；行业竞争加剧等。

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