事件描述

    　　公司发布2022 年业绩预亏公告：公司预计2022 年实现归母净亏损为70 亿元到84 亿元。

    　　事件评论

    　　风光电源保持高增，新能源业绩有望高速增长。2022 年全年公司新增并网可控发电装机为861.4 万千瓦，其中清洁能源装机为656.4 万千瓦（风电装机309.26 万千瓦，光伏装机293.52 万千瓦）。得益于此，截至2022 年底，公司清洁能源装机规模达到3317.1 万千瓦，占公司总装机比重达到26.07%，较2021 年末提升3.68 个百分点。新能源装机仍为公司新增装机的主要来源，在新能源装机持续扩张的拉动下，公司全年风电完成上网电量274.10 亿千瓦时，同比增长34.01%；光伏完成上网电量60.06 亿千瓦时，同比增速更是高达71.29%。但受偏枯的来水影响，公司水电上网电量为8.09 亿千瓦时，同比减少8.59%，生物质发电继续保持稳健增长，全年完成上网电量7.19 亿千瓦时，同比增长17.45%。其中单四季度来看，公司风电上网电量同比增速为37.42%，光伏上网电量同比增速为62.23%，风电四季度电量增速优于全年增速，且由于风电体量大于光伏，水电上网电量虽然降幅达55.5%，但电量仅有0.65 亿千瓦时，影响相对有限。预计四季度公司新能源业绩同比及环比或均实现显著增长，从而拉动新能源业绩全年继续维持高速增长。

    　　成本高位叠加减值影响，全年业绩持续承压。电量端，四季度公司煤机完成上网电量884.13 亿千瓦时，同比减少6.09%，环比更是减少18.24%，燃机完成上网电量70.77 亿千瓦时，同比增长9%，但环比减少4.82%。公司火电电量减少一方面系全社会用电需求减弱影响，另一方面主因系公司综合煤价以及用电需求主动优化机组运行方式，合理安排检修时间导致。成本端，2022 年四季度广州港Q5500 山西优混库提价为1539.44 元/吨，同比降低5.6%，但环比增长11.50%，持续上涨的煤价一方面会使得市场采购煤价环比提升，另一方面也会使得长协煤比例提升难以进一步增加。因此整体来看，四季度公司燃料成本端压力或环比三季度有所扩大，因此四季度火电业务亏损压力或将进一步增加。全年来看，公司煤机上网电量同比减少4.01%，公司境内电厂平均结算上网电价为509.92元/兆瓦时，同比上升18.04%，因此收入端预计将保持稳定增长，但由于全年市场煤价持续绝对高位运行，2022 年广州港Q5500 山西优混库提价为1409.31 元/吨，同比增长19.15%，虽然在长协新政的推进下，火电公司成本端压力有一定缓解，但全年火电依然存在较大亏损压力。但在新能源业绩持续增长的拉动下，公司亏损压力大幅提升概率并不大，然而公司全年实现归母净亏损为70 亿元到84 亿元，其中四季度归母净亏损为30.58亿元到44.58 亿元，单季度亏损为2022 年全年最高，我们认为公司亏损显著扩大或存在减值因素影响， 2021 年以来，受煤价持续高位运行影响，火电业务经营环境存在较大变化，从而使得部分火电资产存在减值考量，年末集中减值或扩大了公司亏损情况。

    　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为-0.48 元、0.55 元和0.66 元，对应2023-2024 年PE 分别为13.63 倍和11.40 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、煤价非季节性上涨风险；

    　　2、新项目建设投资不及预期。

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