公司发布业绩预告，2021 年收入符合预期，维持“买入”评级2021 年预计实现营业收入100.23 亿元-104.41 亿元，同比增长20%-25%，归母净利润1 亿元-1.5 亿元，同比下滑91.61%-87.42%，扣非归母净利润0.2 亿元-0.7亿元，同比下滑98.09%-93.33%，若剔除信用减值影响，预计归母净利润同比下降约18%-14%，扣非归母净利润同比下降约14%-10%；2021Q4 预计营业收入同比下滑约14.70%-1.88%，归母净利润同比下滑约251.22%-241.12%，扣非归母净利润同比下滑约265.50%-254.76%。收入符合预期，信用减值导致短期业绩承压，下调盈利预测，我们预计2021-2023 年归母净利润1.16/15.63/18.64 亿元（原为13.54/16.19/19.30 亿元），对应EPS 为0.13/1.71/2.04 元，当前股价对应PE 为171.4/12.7/10.6 倍。考虑到公司整家定制业务顺利推进预计带来业绩放量，持续优化零售渠道有望进一步提升公司竞争力，维持“买入”评级。

    　　2021Q4 大宗业务下滑，整装业务带动零售增长，信用减值影响短期业绩大宗业务受地产商现金流紧张影响有所下滑，整装、米兰纳收入表现优秀。利润端，2021H2 受原材料价格上升、让利经销商影响，毛利率有所下降；公司拟对某地产客户应收款项计提特别信用减值损失，预计公司2021 年信用减值损失较2020 年同期增加约9 亿元；公司持续进行全品类、多渠道、多品牌扩张，不断加大营销投入，人工费用、差旅费等销售费用以及广告宣传等市场费用持续增加。

    　　整家定制战略推进品类延伸，全品牌同时发力、渠道优化提升公司竞争力公司发布整家定制战略，提出7 大品类，8 大空间，整家定制的10 配标准，为消费者提供更为全面的一站式套餐，整家定制的推行有望带动品类延伸、客单值提升，2022Q1 经销商进行门店升级、整家定制产品上新有望带来零售业务积极变化、成为公司新的增长驱动力；公司不断完善品类矩阵，索菲亚、司米、米兰纳、华鹤4 大品牌全渠道、全品类推进，覆盖高中低端市场；公司不断优化供应链，推进信息化发展，同时持续优化零售渠道，强化对经销商的考核和管理。

    　　风险提示：行业需求回暖、新业务拓展不及预期，产品价格调整不及预期。

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