公司发布年度业绩亏损公告。2021 年度，公司预计归母净利润为-2.40~-3.00亿元，同比减少163%-179%；扣非后归母净利润为-1.56~-2.16 亿元，同比减少145%-162%。

    判断2021 年度公司预计经营业绩出现亏损的主要原因为：

    1）原材料、人工、海外运输成本上升，降低毛利率与利润。2021 年华东地区CASE 聚醚均价较上年同比增长15.4%，南非-中国航线巴拿马型国际海运费均价同比增长73.0%，人工成本亦有所增长。截止2021Q3，公司产品毛利率较上年末下降5.53pct。

    2）美国实行二轮反倾销，萨尔维亚工厂生产、销售受阻。公司全资子公司恒康塞尔维亚主要供应美国市场，根据美国二轮反倾销调查仲裁结果，塞尔维亚子公司适用112.11%税率。公司及时将其产能调整至供给欧洲市场，但受到2021 年上半年欧洲市场封锁影响，塞尔维亚子公司生产与销售下降。

    3）美东、美西工厂产能爬坡，受疫情影响未能按预期达产。美西、美东工厂设计产能均为8-10 亿人民币。截止2021 年11 月，美东工厂产能约4000 张日左右，并预计两个月内达5000 张/日，美西工厂发泡后预计三个月内产能达3000-4000 张/日。由于美东、美西工厂尚处产能爬坡阶段，产能未达预期，报告期内两厂均属亏损状态。

    盈利预测与评级：我们预计公司21-23 年净利润分别为-2.82 亿元、4.52 亿元、7.49 亿元，同比增长-174.6%、扭亏为盈、65.7%，当前收盘价对应21-22年PE 为-28、18 倍。由于公司2021 年新生产基地尚未达产等因素的影响，利润率大幅下滑，短期内业绩承压，我们判断随着2022 年公司新生产基地逐步完成爬坡，公司有望重回正常增长轨道，因此参考可比公司给予公司2022年20~22 倍PE 估值，对应合理价值区间18.57~20.43 元，给予“优于大市”

    评级。

    风险提示：原材料价格持续走高，渠道开拓不及预期，相关诉讼仍未落地。

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