投资要点

    事件：桐昆股份发布2021 年度业绩预告。公司2021 年实现归母净利润预计同比增加43.53 亿元~51.53 亿元至72.00 亿元~80.00 亿元，同比变化+152.94%~+181.04%；实现扣非后归母净利润预计同比增加44.23 亿元~52.23 亿元至71.90 亿元~79.90 亿元，同比变化+159.86%~+188.77%。2021年Q4 单季度公司预计实现归母净利润10.39 亿元~18.39 亿元，同比变化-0.55%~+76.05%，环比变化-48.77%~-9.31%；预计实现扣非后归母净利润10.22 亿元~18.22 亿元， 同比变化+3.12%~+83.83% ， 环比变化-49.69%~-10.32%。

    维持“审慎增持”的投资评级。2021 年内，公司参股浙石化4000 万吨/年一体化项目平稳运行，持续贡献业绩，助力公司盈利同比大增。同时，涤纶长丝行业景气同比有所回暖，亦带动公司主营产品盈利有所改善。桐昆股份积极向上游延伸产业链，参股浙江石化4000 万吨/年炼化一体化项目现已全面投产，形成炼油-PX-PTA-涤纶长丝全产业链格局，产品多元化有助公司抵御周期波动风险，炼化项目成本优势保障公司较强盈利能力。

    同时，于2022 年1 月全面投产的项目二期在化工品比例、产品附加值方面亦有进一步提升，未来有望进一步增厚公司投资收益。公司作为涤纶长丝龙头企业，涤纶长丝产销量多年位居国内第一位，当前洋口港500 万吨PTA 与240 万吨涤纶长丝产能、沭阳240 万吨涤纶长丝（短纤）产能、福建漳州200 万吨聚酯纤维产能均处于稳步建设和推进中，未来公司产销量有望保持增长。考虑公司参股浙石化项目盈利能力较强且自身项目储备丰富，我们维持公司2021 年的EPS 预测为3.27 元，调整公司2022~2023 年EPS 分别至3.85 元和4.18 元，维持“审慎增持”的投资评级。

    风险提示：聚酯涤纶终端需求不及预期的风险；国际原油价格大幅波动的风险；炼化项目产品需求不及预期的风险。

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