投资要点：

    　　公司公告：公司发布2021 年业绩预减公告，预计2021 年年度实现归母净利润8.8-11 亿元，同比减少50%到60%，扣非归母净利润7.5-9.5 亿元，同比减少54%到64%。低于市场预期。其中Q4 预计实现归母净利润为亏损4868 万元至盈利1.71 亿元（21Q3 归母净利润约1.55 亿元），预计Q4 实现扣非归母净利润为亏损7011 万元至盈利1.3 亿元（21Q3 扣非归母净利润约1.39 亿元）。

    　　业绩下滑主要由于原材料、海运以及配套占比提升所致。Q4 原材料成本环比Q3 增长7.24%，使得毛利率下滑。同时，Q4 员工成本、能源成本环比涨幅较大，Q4 天然气价格上涨以及煤炭价格上涨，使得Q4 能源成本上涨20%，整体成本的提升加剧毛利率的下降。

    　　轮胎生产主要原材料均有不同程度的价格变动，天然胶环比增长3%、合成胶环比增长4%、炭黑环比增长13%，帘子布环比下降8.9%。此外，进入四季度以来，国内出口的集装箱缓解幅度好于泰国，四季度泰国出口至美国受海运影响较大，使得泰国工厂毛利率受损。

    　　四季度为国内配套市场的旺季，因此Q4 配套占比提升，国内配套收入环比增加15%，配套销量环比增加30%，配套销量的占比增加6pct，但由于原材料价格上涨，配套价格向下游传导难度较大，因此配套毛利率有明显下滑。整体使得Q4 盈利能力不及预期。

    　　“7+5”战略持续推进，2022 年预计实现1500 万条产能增量，配套市场也有望逐步恢复。公司目前国内7 个生产基地基本落地，2022 年除塞尔维亚工厂50 万条全钢以及300万条左右半钢投产之外，国内预计荆门再度增加300 万条半钢胎、柳州增加100 万条全钢胎、德州增加300 万条半钢胎、长春增加400 万条半钢胎产能。预计全年可实现1500 万条左右的增量。此外，公司2022 年配套价格也陆续落地，基于2021 年较高原材料基点定价，因此2022 年配套盈利能力有望有所恢复，并且公司对奥迪、宝马等中高端车型的配套也在快速推进，随着中高端车型占比的提升，配套的盈利能力也有望逐步提升。

    　　盈利预测与投资评级：2021 年受原材料价格上涨、海运紧张、配套盈利能力明显下滑，出口发货呈现较大阻力，且目前海运仍造成一定压力。我们下调2021-2023 年盈利预测，预计公司归母净利润分别为10.0、20.5、30.1 亿元（原预测为14.9、23.2、34.7 亿元），对应PE 为44、21、15 倍，我们参考福耀玻璃2022 年PE 约26 倍（申万盈利预测），假设公司2022 年25 倍目标PE，维持“增持”评级。

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