核心观点：

    　　申通快递披露2021 年业绩预告。（1）2021 年，公司预计实现营业收入241-265 亿元，同比增长11.75%-22.88%；（2）2021 年，公司预计归母净利润为亏损8.4-9.5 亿元，去年同期实现盈利0.36 亿元；（3）2021 年，公司预计扣非归母净利润为亏损8.8-9.7 亿元，去年同期亏损0.31 亿元；（4）21Q4 单季度，预计归母净利润为亏损6.02-7.12 亿元，去年同期盈利0.31 亿元；扣非归母净利润为亏损5.68-6.58 亿元，去年同期盈利0.2 亿元。

    　　业绩变动的原因主要在于：（1）21 年前三季度，快递行业价格竞争较为激烈，公司适当调整了市场政策的扶持力度；（2）21 年前三季度，由于受场地搬迁、项目竣工延期等因素影响，整体单量吞吐规模受限，导致运营成本较高，产能利用率较低；（3）公司加大融资力度，新增银行借款导致财务费用有所增长；（4）公司部分资产具有减值迹象，其中固定资产处置及减值约0.76 亿元，收购类转运中心等资产商誉减值准备约7 亿元。

    　　剔除上述资产减值事项影响，21Q4 季度主业业绩预计实现盈利。若剔除资产减值事项影响，21Q4 单季度扣非归母净利润取亏损5.68-6.58亿元中值计算（即假设亏损6.13 亿元），21Q4 快递业务量合计约34.4 亿件，则预计21Q4 季度公司快递业务单票盈利约为0.05 元/票。

    　　盈利预测与投资建议。21 年下半年以来，行业监管趋严，非理性价格战明显缓和。随着行业价格战趋缓以及公司单票成本方面的改善空间，公司利润有望修复。预计公司2021-2023 年EPS 分别为-0.59/0.30/0.47 元，综合考虑可比公司估值，给予公司22 年30 倍PE 估值，对应合理价值为9.0 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示。件量增速不及预期；价格战加剧；人力运输成本大幅上涨。

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