事件：公司发布2021年年度业绩预减公告，预计2021年实现归母净利润8.8亿元到11.0亿元，同比减少50%-60%；扣非后归母净利润预计为7.5亿元至9.5亿元，同比减少54%-64%。其中2021Q4公司归母净利润为-0.5亿元到1.7亿元，中位数为0.6亿元，环比-61.3%，同比-90.3%；2021Q4扣非后归母净利润为-0.7亿元到1.3亿元，中位数为0.3亿元，环比-78.4%，同比-94.9%。

    　　2021年公司毛利率承受原材料和海运双重压力。2021Q1-3公司毛利率为20.6%，分别较2020FY、2019FY的27.9%、26.5%减少7.3、5.9个百分点。

    　　一方面，2021年公司原材料采购成本大幅上升，主要原材料均有不同幅度的上涨直接导致公司产品成本大幅提升，在零售端和配套端均造成毛利率的下滑。另一方面，2021年海运成本上升影响了公司出口产品价格调整，降低了海外销售毛利。2021年海运极度紧张，运费持续走高，大大增加了海外客户成本，抑制了客户购货的积极性，公司出口产品的调价幅度也因此受限。

    　　原材料价格稳中趋降，汽车需求复苏。据百川数据，当前天然橡胶市场均价13200元/吨，较21Q4均价-3.8%；顺丁橡胶市场均价13575元/吨，较21Q4均价-9.5%；炭黑市场均价8782元/吨，较21Q4均价-2.9%。据中汽协数据，2021年12月国内汽车产销量分别为290.7、278.6万辆，自8月以来逐月提升。

    　　短期利空不改公司长期价值，随着原材料、海运等限制因素趋于缓解，公司业绩反转在望。1）塞尔维亚工厂即将投产，将在海运费高企导致海外市场存超额利润的情况下贡献业绩增量。2）原材料价格稳中趋降，公司可持续进行成本转嫁。3）国内汽车需求反转已现。4）周期底部国内竞争格局得到优化。

    　　投资建议：根据公司业绩预减公告我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年可分别实现归母净利润9.97/22.16/33.98 亿元， 对应当前PE分别为42.0x/18.9x/12.3x。考虑公司实际经营情况及远期规划，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目建设落后预期；关税壁垒政策变动；原材料价格剧烈波动等

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