业绩预览

    　　预告2021 年盈利同比增长：15%C35%

    　　新和成发布2021 年业绩预告，预计2021 年归母净利同比增长15-35%至40.98-48.11 亿元，对应4Q21 同比增长17%-131%至7.32-14.45 亿元。全年扣非归母净利润同比增长15-35%至39.22-46.04 亿元，其中4Q21 同比+18%-130%至7.21-14.03 亿元，业绩预告基本符合我们预期。公司2021年盈利增长与公司主要产品维生素E、蛋氨酸等产品量价齐升有关。

    　　关注要点

    　　继续看好维生素E价格上涨。据万得资讯，2019-2021 年维生素E年度均价分别为45.6/64.9/80.4 元/千克，同期维生素A年度均价分别为357.5/392.9/314.7 元/千克。维生素E处于景气周期，全球供给偏紧，我们认为维生素E产品价格仍有继续上涨可能，利好公司业绩释放。巴斯夫维生素A产能释放导致价格近期回调，我们认为维生素A价格有望逐步触底，无需过度悲观。

    　　受益于能耗考核新政策，成长再启航。2021 年12 月份中央经济工作会议指出“新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制”，表明“双碳”理念和实践已进入成熟推进阶段，我们认为公司新增项目获批概率增加，解决了前期市场担心的公司新增项目困难性，估值压制因素不再。

    　　创新驱动长期发展。营养品板块：维生素B6 和B12 进入试生产阶段，15 万吨/年蛋氨酸项目在建，我们认为有望2023 年投产，未来有望实现维生素单体全品类覆盖，并积极布局人用营养品市场。香精香料板块：薄荷醇等项目处于在建状态，我们认为上述项目有望在2022 年投产，拓展香料品种种类，形成多品种、全系列。新材料板块：PPS项目处于在建状态，己二腈中试持续推进，我们认为己二腈-尼龙66 产业链市场容量大，有望成为公司重要增长点。医药中间体板块：公司依托公司现有原材料优势积极布局，项目进入环评阶段。生物制造方面：我们认为公司在合成生物学方向持续布局，公司注重创新菌种和工艺，打造生物制造能力。

    　　估值与建议

    　　我们维持公司2021 年盈利不变，由于维生素E价格上涨，公司医药中间体业务发展加速，上调2022 年盈利预测7.3%至54.62 亿元，并首次引入2023 年盈利预测60.32 亿元。当前股价对应2022/2023 年15.3/13.8 倍市盈率。继续看好公司长期成长性，维持跑赢行业评级和39.78 元目标价，对应18.8 倍2022 年市盈率，较当前股价有22.9%的上行空间。

    　　风险

    　　产品价格低于预期，原材料价格大涨，新项目进展低于预期。

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