投资要点：

    　　维持“增持” 评级。公司Q4 业绩基本符合预期，但考虑到化工品景气预计下滑，下调2021-2023 年EPS 为3.49、2.39、2.66 元（原为3.51、3.45、3.51 元），参考行业平均估值，给予2023 年15 倍PE 估值，下调目标价至39.93 元（原为50.41 元）。

    　　21Q4 业绩符合预期。公司公布2021 年业绩预增公告，21 年全年实现归母净利润70-75 亿（同比+289%~317%），其中，21Q4 公司归母净利润预计13.88-18.88 亿（同比+173%~+272%，环比-24%~+4%）。

    　　我们认为业绩同比上升的原因是产品价格上涨，环比略下降主要系原料价格涨幅较大且部分产品如辛醇价格环比下降。

    　　新能源材料进展顺利。华鲁恒升已成功研发电子级的碳酸甲乙酯和碳酸二乙酯产品，公司已具备三种电解液溶剂的生产能力。产能布局方面，公司现有30 万吨/年碳酸二甲酯；公司另规划高端溶剂项目，建成后预计新增碳酸二甲酯产能30 万吨/年、碳酸甲乙酯30 万吨/年。

    　　中长期看，公司在建项目量增确定性高。华鲁恒升拟投资建设12 万吨/年PBAT 可降解塑料和17.95 万吨BDO、5 万吨NMP 项目，公司目前已有34 万吨己二酸产能，PBAT 产业链布局完善。长期来看，华鲁恒升将按照“本地高端化、异地谋新篇”发展战略，抓好全盘谋划、顶层设计，高质量推进各项投资。

    　　风险提示：在建项目不及预期、煤价大幅上涨。

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