本报告导读：

    公司积极推进股权回购彰显管理层信心；黄金赋能推升收入，运营效率有望持续驱动ROE优化；省代拓店提速可期，渠道活力有望逐步加速释放。

    投资要点：

    维持目标价28.33元，维持“增持”评级。公司黄金产品入网费上调叠加省代模式放量，业绩增厚可期， 上调2021/22/23 年EPS 至1.23/1.51/1.77 元（前值1.20/1.44/1.69 元），给予2022 年18.8x PE 估值，维持目标价28.33 元。

    股权回购积极推进，省代赋能渠道品类持续优化。公司发布回购股份进展，截至2022 年1 月31 日通过回购专用证券账户，以集中竞价方式累计回购股份约532 万股，占公司总股本的0.49%，成交价区间为17.28-20.64 元/股，支付总金额约9953 万元（不含交易费用）。本轮回购计划公司拟使用自有资金总规模1.5-3 亿元，回购股份将全部用于股权激励计划或员工持股计划，有助于进一步完善长效激励机制，充分调动员工积极性，充分彰显管理层信心。

    省代拓店提速可期，品类有望持续改善提升。公司自2021 年8 月启动省代激发渠道活力，供应链运营及资金周转效率显著提升，我们预计拓店有望于2022Q2 实现放量；同时，随着公司产品研发进一步迭代优化，大钻赋能、非凡古法黄金系列的推出，黄金品类引流，公司单店及品类结构有望持续优化。

    2022 年有望迈入精细化店效提升新阶段。线下门店渠道持续拓店，行业集中度持续提升；随着省代机制的捋顺，老店逐步迈入精细化运营店效提升新阶段，内生外延共同发力，盈利能力有望加速释放。

    风险提示：行业竞争加剧风险，金价波动影响需求和成本风险。

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