事件

公司于 12 月 25 日晚发布股票期权激励计划草案,拟向激励对象授予 1120万份股票期权;其中首次授予 1008.5 万股,预留 111.5 万份。 本计划授予的股票期权的行权价格为 6.65 元。 该计划首次授予的激励对象不超过 137人,包括公司(含下属分、子公司)的董事(不含独立董事)、高级管理人员、中层管理人员。股票期权行权的业绩条件为,以 2014-2016 年净利润平均数为基数, 2018-20 年净利润增长率不低于 50/55/60%,基本每股收益不低于 0.5/0.52/0.53。且上述指标均不低于同行业平均水平或对标企业75 分位值水平,主营业务收入占营业总收入比例不低于 90%。

山东地方国企股权激励试水,示范意义大于实际意义

从业绩层面看,我们预计公司 2017 年将实现归母净利润 6.35 亿元,已高于 2018 年需要行权对应的净利润 5.59 亿元。所以我们判断公司行权条件对应的业绩并不能成为公司未来业绩的指引/预测。山东省国资委 2017 年工作要点中提出, 推动符合条件的国有上市公司以股票期权、限制性股票为主要方式实施激励。公司此次股权激励计划和山东国资委的工作要点相一致,以股票期权的方式充分调动高管和中层管理人员的积极性,有效将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起。

引入齐鲁交通发展作为战投,助力主营业务

公司 12 月 15 日晚公告, 公司第二大股东山东高速投资预计在公告之日起3 个交易日后的六个月内以大宗交易方式合计减持公司股份不超过 4480.6万股(占股本不超过 4%),其中在任意连续九十个自然日内不超过公司股份总数的 2%。 12 月 22 日,高速投资大宗交易减持 2228.8 万股(总股本1.99%),卖出均价 6.37 元/股。大宗交易的买入方为齐鲁交通。齐鲁交通为山东最大的高速公路运营商,目前运营管理高速公路 3409 公里。 我们认为齐鲁交通入股有望为公司从齐鲁交通获得更多订单打下良好基础。

在手订单饱满业绩保障度高,铁路建设领域不断积累

公司公告 2016 年新签重大合同 218.16 亿元,是 2015 年收入的 294.07%,9 月末在手已签约未完工订单 220.6 亿元,是 2016 年收入 2.7 倍, 对未来业绩形成较高保障。另一方面,公司 12 月公告与中铁上海局及山东高速轨道公司组成的联合体中标潍坊至莱西铁路站前工程,金额 15.82 亿元。这是继公司在 2016 年 12 月与中铁建大桥工程局组成联合体中标临曲高铁相关工程标段后,又一铁路建设中标案例。我们预计公司在铁路建设领域还将不断发展,铁路业务有望成为公司新的业绩增长点。

看好业绩持续高增长,维持“买入”评级

我们维持盈利预测,预计 2017-19 年 EPS 0.57/0.76/0.97 元。 根据同行 18年 PE 估值平均水平( 11.5X), 结合公司较高增速, 给予公司 18 年 10-12倍 PE 估值,调整合理价格区间至 7.60~9.12 元,维持“买入”评级。

风险提示: 环保限产停工对公司收入影响超预期,公司新签订单不及预期。

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