事件概述

    近期文化纸和生活用纸市场较为火热,新年之后整体纸业市场价格均有一定幅度的上涨。我们认为在纸价上涨,同时太阳纸业有新增的造纸和木浆产能投放的情况下,公司盈利能力有望得到改善。

    成本端:自有浆产能陆续释放,公司成本优势凸显。

    截至2 月18 日,国内商品针叶浆现货均价为6400 元/吨,从年初起涨幅达到了6.67%。受针叶浆上涨的影响,国内阔叶浆现货价格也由年初的5125 元/吨上涨至5450 元/吨,涨幅达到了6.34%。而公司自有浆产能也于2021 年年末和2022 年年初陆续投产:2021 年11 月,公司广西基地的20 万吨化机浆投产,2022 年1月,公司广西基地的80 万吨化学浆投产。在商品浆持续上涨的背景下,公司自有浆产能的投产将实现成本节降、效率提高,有力保障公司广西基地的平稳运行,同时增强了公司文化用纸的市场竞争力,拓展公司的发展空间。

    销售端:公司新产能陆续投放,文化纸与生活用纸齐涨价,企业库存持续下降。

    从产能情况看:公司广西基地的文化用纸纸机于2021 年9 月正式投产,年产能达到了50 万吨。而2021 年10月和12 月,公司共有两台生活用纸纸机投产,年产能共12 万吨。新产能的投放能够提升公司的市场占有率,增厚公司的产品销量。从市场价格来看,截至2 月18 日,双胶纸市场均价由年初的5216.5 元/吨上涨了3.79%至5825 元/吨,而生活用纸市场均价达到了6450 元/吨,相较于年初上涨了0.65%。同时,由于木浆价格目前仍然处于上涨周期,成本面对文化用纸和生活用纸涨价依然具有一定的支撑从作库用存。情况看:2022年1月份,双胶纸企业库存天数较2021年下12降月了份5.97%。上周双胶纸的企业库存也有较大幅度的下降,较上上周下降了2.23%。通过文化纸企业库存持续下降的情况也可以看出,文化纸目前的销售情况较热,纸厂接单情况良好。在纸厂库存持续下降,渠道库存也处于相对低位的时候,我们预计纸价的温和上涨有望持续。

    新设南宁子公司有望进一步丰富原料供应体系,强化林浆纸一体化优势。

    2022 年2 月10 日,公司发布《关于设立南宁太阳纸业有限公司的公告》,拟在南宁设立子公司,建设除北海之外在广西的第二个基地。广西壮族自治区是我国人工林、速丰林种植面积最大的省份,具备打造“林浆纸一体化”的天然地理优势,其森林覆盖率高达62.5%,居全国第三;木材产量3,600 万立方米,连续多年稳居全国第一位。公司在南宁新设公司拟投资项目的实施将和广西基地北海项目、老挝基地“林浆纸一体化”项目进一步相互补充,形成协同,有助于公司打造完备的原料供应体系和实现企业转型升级,持续提升公司的核心竞争力。

    投资建议

    我们认为,公司自有木浆产能陆续投放,可以有效的降低公司纸制品的用浆成本,而文化纸价格触底反弹以及公司新产能的投放也能增厚公司的收入,公司的盈利能力环比有望持续改善。考虑公司最新发布的业绩预告,同时去年四季度纸价涨幅不及预期,我们下调公司 21-23 年 营收323.55/370.88/402.99 亿元的预测至308.58/363.75/385.23 亿元,下调 21-23 年 EPS 1.36/1.54/1.71 元的预测至1.11/1.20/1.27 元,对应2022年2月22 日12.15 元/股收盘价,PE 分别为 11/10/9.5 倍,维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1) 文化纸需求大幅下滑。2)行业新增产能过多导致公司产品价格下降。

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