公司系华能集团下最大的全国型综合电力上市平台。公司主要业务是利用现代化的技术和设备，利用国内外资金，在国内外开发、建设和运营大型发电厂、分布式能源项目及其配套煤矿、港口、航运、管输、增量配电网等设施，销售电力、热力产品予其各自所在地的电网运营企业及工业、居民用户，并向用户提供综合能源服务。公司收入主要来源为电力及热力业务，发电装机结构以火电为主。公司控股股东为华能集团，股东具备较强的资源和资金优势，有助于公司风光清洁能源业务发展。目前，公司正积极进行新能源转型，风光新能源电力装机呈快速增长态势。

    火电板块利润有望迎来修复，为新能源业务发展提供支撑。煤价高企导致燃料成本上升，公司火电业务亏损严重。国家出台多项煤炭保供政策，引导煤价回归合理价格区间，公司成本端压力有望得到缓解。同时，电价市场化改革持续推进，市场化交易电价上浮，公司火电业务盈利有望触底反弹。整体而言，火电至暗时刻已过，将为公司新能源转型提供支撑。

    积极转型新能源，新能源装机占比不断提升。公司当前业务重心为加快风光新能源发电业务发展，截至2020 年，新能源装机占比为10.34%， 2021 年全年新增控股装机容量为5.23GW，新增风光装机容量为3.20GW，风光营收占比不断增加，预计随着新能源资产逐步投产，新能源业务发力，为公司带来新的盈利增长点。按照公司规划，预计十四五期间将年均新增新能源发电资产8GW，公司风光清洁能源装机规模有望保持快速增长态势，为公司带来新业绩增量。

    投资建议：预计2021-2023 年公司营业收入分别为1779.13、2081.88、2151.96 亿元，分别同比增长5.00%、17.02%、3.37%，归母净利润分别为-100.33、80.25、107.86 亿元，分别同比增长-319.77%、179.99%、34.41%，对应EPS分别为-0.64、0.51、0.69，PE 分别为-12.03、15.04、11.19 倍。公司作为火电转型新能源运营企业，当前股价低估，未来随着燃料成本降低，新能源逐渐投产，公司有望扭亏为盈，业绩保持增长态势。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    风险提示：煤价上涨风险，电价下行风险，风光等新能源装机增速不及预期，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

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