投资建议：“十三五”打好基础，“五步走”稳步推进。自2015 年“淼锋”组合上任以来，公司通过清理过度开发条码，建立起“双品牌、三品系、五大单品”的核心产品战略，从柒泉模式转向品牌专营，并通过厂家直营、1+1、经销商管控等多样化渠道管理方式，扁平化深耕，加快全国市场布局。回顾2021 年，国窖品牌在百亿基础上继续放量增长，特曲价格梳理顺利，西南、河北市场稳定贡献，华中、华东市场加快建设。我们预计2021-2023 年EPS 分别为5.22、6.68 和8.42 元，对应2022 年2 月23 日收盘价（222.45 元/股）市盈率43/33/26 倍，首次给予“买入”评级。

    　　浓香鼻祖，双品牌别定位浓香国酒、浓香正宗。作为浓香型白酒的典型代表，泸州老窖是中国四大名酒之一，曾以技艺优势引领全国浓香酒发展，被誉为“浓香鼻祖”。公司聚焦五大单品：国窖1573 稳居中国三大高端白酒品牌，冲击千元价位带；特曲和窖龄占位300-600 元次高端价位段，窖龄酒定位“商务精英用酒”，瞄准中档商务宴请，特曲则定位“中国名酒宴席第一酒”；头曲和二曲按照“大众消费品牌”的定位，抢占高线光瓶酒赛道。目前，国窖已具备130 亿左右体量，特曲60版近20 亿规模，双品牌驱动，共促泸州老窖复兴。

    　　渠道模式迭代灵活，精细化耕耘市场。自2009 年起，公司就建立起与经销商绑定利益的柒泉模式，增强渠道活力。后续在柒泉模式基础上，不断改进渠道弊端，2015 年起建立起与大单品战略更贴合的品牌专营模式，并逐渐探索出久泰直营模式、1+1 厂商协同等多种细分模式，因地制宜，通过双“124”深化控盘分利模式。在多年的市场耕耘基础上，公司建立起三级联盟体运营模式，并在全国推广国窖荟体系，实现与核心终端、核心消费人群的紧密联系，并推动国窖品牌认知和消费氛围的快速培育。

    　　展望未来，“136”战略坚定执行，品牌全面复兴可期。2021 年初，公司围绕“扬优势、补短板、提质量、壮实力、谋复兴”的发展思路，制定了十四五发展的“136”战略，明确提出“重回行业前三”的目标。

    　　在“东进南图中崛起”的规划下，公司将继续站稳基地市场，加快华中、华东、华南的扩张布局，持续深耕全国化市场。

    　　股价催化剂：国窖批价持续上涨

    　　风险因素：宏观经济不确定风险；行业竞争加剧风险

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