事件:公司发布2021 年度业绩快报,报告期内实现营业收入266.5 亿元,同比增长103.2%,归母净利润72.54 亿元,同比增长303.5%,扣非净利润72.2亿元,同比增长309.3%;其中四季度单季实现营业收入84.1 亿元,同比增长106.6%,环比增长27.0%,归母净利润16.4 亿元,同比增长223.2%,环比下降9.3%,业绩表现符合预期。

    报告期内行业高景气及新项目投产,助推业绩创新高。2021 年国内化工行业迎来景气上行周期,公司核心产品价格同比大幅增长,尽管下半年装置检修、核心原材料煤炭大幅上涨,但公司加强系统优化和生产管控,持续降本增效,适时调整产品结构,实现了生产装置稳定高效运行,降低了成本上涨影响。公司积极推动新项目建设和开车投运,2 月份精己二酸品质提升项目一次性开车成功并达标达产;10 月份乙二醇装置联产的30 万吨/年碳酸二甲酯及新建的30 万吨/年己内酰胺装置投产,进一步提升公司业绩。

    四季度核心产品价格分化,Q1 业绩有望保持高水平。2021Q4 公司核心产品DMF、己二酸、醋酸、乙二醇市场均价环比分别上涨11.9%、18.1%、9.1%、4.0%,尿素、正丁醇、辛醇市场均价环比分别下跌0.9%、34.9%、29.1%。2022 年1-2 月部分核心产品价格继续分化,其中DMF、己二酸、正丁醇、辛醇均价环比2021Q4 分别上涨4.5%、6.7%、3.0%、0.9%;尿素、醋酸、乙二醇均价环比分别下跌1.1%、23.1%、7.4%,而成本端原料煤和动力煤价格环比2021Q4 大幅下跌,预计公司2022Q1 业绩有望保持较好水平。

    德州及荆州基地新产品布局丰富,看好公司做大做强。公司20 万吨/年尼龙6切片项目预计2022 年上半年投产;积极布局8 万吨尼龙66 高端新材料和12万吨/年PBAT 可降解塑料项目;新建高端溶剂碳酸二甲酯和碳酸甲乙酯各30万吨,年副产碳酸二乙酯5 万吨,丰富公司在新能源领域的产品结构,2 月25 日下午山东省重大项目华鲁恒升高端溶剂及尼龙66 高端新材料项目正式开工。公司荆州第二基地项目推进顺利,预计2023 年中期逐步建成投产并快速盈利,两大基地协同发展,未来几年公司将迎来快速成长期。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计2021~2023 年公司归母净利润分别为72.5 亿、76.4 亿、84.1 亿元,EPS 分别为3.43、3.62、3.98 元,当前股价对应PE 分别为10.2、9.7、8.8 倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:产品价格下跌、新项目建设不及预期、产品放量不及预期。

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