事件1：公司公布21 年业绩快报，公司全年实现营业总收入318.74 亿元，同比增长47.64%，归母净利润29.41 亿元，同比增长50.56%；扣非净利润29.22亿元，同比增加51.94%。

    事件2：公司与南宁市人民政府签订战略合作框架协议，约定太阳纸业在南宁市投资建设“年产525 万吨林浆纸一体化及配套产业园项目”，同时全资子公司收购广西六景成全投资有限公司100%股权。

    产能投放助力业绩提升，成本波动下Q4 利润短暂承压。由于新增产能释放，致使产品销售收入及销售量同比增长；同时，大宗材料物资价格波动幅度较大，产品销售成本同比随之增长，但收入涨幅超过成本幅度，致使本期利润总额增加，实现所得税费用也相应增加，故实现净利润较上年同期有所增长。

    公司Q4 单季净利润，同比下滑，主要系3 月以来文化纸价格显著回落，同时木浆原材料成本维持高位，压缩纸企利润空间。

    林浆纸一体化优势明显，核心竞争力进一步巩固。太阳在南宁建设年产525万吨林浆纸一体化及配套产业园项目，项目总产值300 亿元，总利税30 亿元，积极带动相关配套产业进驻。南宁项目如顺利实施，将使太阳纸业广西基地的“林浆纸一体化”工程向纵深方向发展，有利于广西基地在产品结构优化、物流体系完善、销售渠道建设等方面实现统筹协调发展。也使太阳纸业的山东、广西和老挝“三大基地”进一步相互融合、相互补充，形成协同，有助于公司打造完备的原料供应体系和实现企业转型升级，持续提升公司的核心竞争力和可持续发展能力，为公司开启更加广阔的成长空间。

    原材料成本上涨支撑纸价稳中上行，纸企涨价函有望加速落地。春节假期结束，1 月文化纸价格起伏有限，2 月适逢春节假期，价格偏稳运行，3 月进入文化纸传统旺季，需求面存一定改观，海运物流以及疫情影响下，国内纸浆供应端趋紧，浆价上行趋势不改，叠加能源成本维持高位，纸价上行的成本支撑逻辑仍强，文化纸涨价函陆续发布，提价落地顺畅，盈利步入上行通道。

    同时，图书印刷小高峰来临，文化纸需求回暖带动盈利水平继续上行。

    持续看好公司规模&成本优势，维持“强烈推荐-A”评级。21 年四季度以来，随着双限带来的减产以及海外市场的恢复，文化纸价格触底反弹，行业盈利逐步改善，行业景气逐步回升，持续看好公司未来产能扩张驱动规模增长，未来随着公司自供浆比例提升，有望进一步强化成本优势。预计2022、2023年归母净利润分别为32.24 亿元、36.05 亿元，同比分别增长10%、12%，目前股价对应2022 年PE 为10x，PB 为1.6x。

    风险提示：原材料价格剧烈波动风险，下游需求不及预期。

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