2022 年2 月26 日公司发布2021 年业绩快报，收入快速增长，净利润增长低于预期。根据业绩快报，报告期内公司实现营收78.22 亿元，同比增长40.68%；实现归母净利润5.63 亿元，同比增长5.5%。2021 年，公司收入增长超预期，利润则受到供应链扰动、坏账减值计提以及股权激励费用等影响而短期承压。

    　　展望2022 年，随着上游原材料拐点逐渐来临，公司毛利率有望企稳改善。我们认为，公司作为中国领先的控制器龙头，有望凭借大客户战略、敏捷的客户响应速度、全球产能布局等优势，持续提升控制器市场份额。此外，锂电业务加速拓展，有望成为新的增长动能。我们预计公司2022 年归母净利润7.63 亿元，给予2022E 28x PE 估值，调整目标价至17 元，维持“买入”评级。

    　　 事项：公司发布2021 年业绩快报，收入快速增长，利润低于预期。2021 年，公司实现营收78.22 亿元（未经审计，下同），同比增长40.68%；实现归母净利润5.63 亿元，同比增长5.5%；实现扣非归母净利润4.3 亿元，同比增长12.22%。

    　　2021 年第四季度，公司实现营收22.09 亿元，同比+12.24%，环比+11.57%；归母净利润亏损264 万元。

    　　 供应链扰动、坏账减值计提以及股权激励费用对短期利润造成较大影响。2021年，公司净利润低于预期的原因主要为：1）上游电子元器件及大宗原材料价格大幅上涨且缺货等不利因素影响，公司为保障供货加价调货，引起成本较大幅度增长；2）公司加大锂电等新市场、新项目领域的投入，短期成本增加；3）下游个别客户出现经营困难导致支付逾期，公司坏账减值计提增加；4）股权激励费用计提，对公司净利润产生短期影响。

    　　 收入快速增长，智能控制器高景气延续，储能业务加速拓展。报告期内，公司实现收入40.68%的同比快速增长，超市场预期。2021 年，智能控制器行业景气度较高，下游电动工具、智能家居等板块需求强劲。在上游原材料紧缺的背景下，公司积极采取措施，坚持保供策略，成功按时高质量完成交付。此外，公司储能业务拓展加速，为了满足公司储能业务及轻型动力业务快速增长的需求，2021 年12 月公司公告将在江苏南通市投资新建锂电池项目，用于建设方形铝壳电芯、软包电芯、大圆柱电芯和电池PACK 产线，公司计划项目总投资50 亿，设计总产能为电芯6GWh、PACK 电池包4GWh。展望2022 年，储能业务有望成为公司新的增长动能。

    　　 股权激励高目标彰显公司发展信心。公司于2021 年10 月推出限制性股权激励方案，并于12 月完成授予登记。此次股权激励覆盖公司1224 名员工，授予价格7.23 元/股，将核心员工与公司未来发展充分绑定在一起。此次股权激励解锁目标为：以2020 年为基数，2022-2024 年收入增速不低于70%/120%/180%；或以2020 年为基数，2022-2024 年扣非净利润增速不低于100%/150%/220%。此次股权激励解锁设定目标较高，彰显公司发展信心。

    　　 风险因素：原材料价格缓解不及预期风险；汇率波动风险；公司市场拓展不达预期；公司智能控制器市场竞争加剧；公司锂电池业务发展不及预期。

    　　 投资建议：我们认为，公司作为中国领先的控制器龙头，有望凭借大客户战略、敏捷快速的客户响应速度、全球产能布局等优势，持续提升市场份额。同时，公司锂电业务加速拓展，有望成为新的增长动能。此外，随着上游原材料领域拐点逐渐来临，公司毛利率有望企稳改善。根据其2021 年财报，我们调整公司2021-2023 年营业收入预测至78.22/98.43/124.14 亿元， 同比增长40.7%/25.8%/26.1%；调整公司2021-2023 年归母净利润预测至5.62/7.63/9.73亿元（原预测为7.2/8.79/10.66 亿元），分别同比增长5.4%/35.8%%/27.5%。

    　　参考可比公司估值以及龙头溢价，给予公司2022 年28x PE 估值，调整目标价至17 元，维持“买入”评级。

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