公司近况

    我们近期调研跟踪了公司经营情况，针对公司主业中长期规划定位、多品牌运营策略等信息进行了更新。我们认为公司在持续深耕大众男装主业的基础上，继续孵化OVV、英氏等新兴子品牌，有望与主品牌构成互补互促多品牌矩阵。此外公司2020 年现金分红比例超60%，我们预计公司未来有望保持稳健高分红比例，重申公司“稳健经营+高分红”投资亮点。

    评论

    公司主品牌坚持大众性价比男装定位，从产品企划设计、渠道建设、品牌定位多方面持续进行升级重塑，多品牌矩阵持续贡献成长动能，具体来看：

    海澜之家主品牌坚持国民大众男装定位，深化“男人的衣柜”国民品牌标签，并延续此前2.5~3 倍产品加价倍率，稳扎二三线及以下下沉市场，我们认为公司主品牌定位运营有望保持“稳健扎实”的路线。

    海澜之家产品定位坚持日常休闲设计风格，鉴于2010 年来运动时尚风潮兴起以来，传统男士正装西服日常穿着频率、客群受众逐步减少，海澜之家主品牌适当减少了传统正装占比；并适时贴切国内如航天探测等高频热点事件，通过赞助联名进行事件营销，如太空创想系列卫衣、羽绒服等，有效提升品牌曝光度，并激发客群的国货消费热情。

    海澜之家继续坚持此前联营渠道为主的线下渠道格局，根据公司历史渠道变化情况，我们估计公司未来或保持年均200~300 家开店速度。

    线上销售占比较低提升空间大，我们预计未来中短期或延续高增速。

    OVV、英氏、男生女生等新拓子品牌正加速孵化成长，参考历史表现我们预计OVV 品牌21 年或能初步实现盈利，品牌区格化的核心会员正逐步积累形成品牌粘性，较低历史基数背景下，未来有望保持高速增长，我们跟踪估算品牌中期销售规模可能达到20 亿元以上；英氏、男生女生差异定位婴童、中大童装，伴随国内母婴及童装消费升级，目前业务增速较快，并有望在未来持续为公司贡献长期业绩增量。

    盈利预测与估值

    维持“跑赢行业”评级及2021~22 年盈利预测，考虑到多品牌矩阵对公司未来长期业绩成长驱动作用，上调23 年盈利8.8%至36.68 亿元，当前股价对应22/23 年8.1/7.1 倍P/E。维持7.67 元目标价，对应22/23 年10.3/9.0 倍P/E，较当前股价有27.4%上行空间。

    风险

    客群着装需求短期结构性变化，运营成本上升、新拓门店效率不及预期等。

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