公司发布2021 年业绩快报，2021 年全年实现营收91.94 亿元，同比增长17.52%；实现归母净利润5.82 亿元，同比下降35.80%；扣非净利同比下降36.27%至5.68 亿元。2 月28 日股价对应2022 年PE 为23x，维持“强烈推荐-A”评级。

    单Q4 营业收入同比增长29%，归母净利同比下降59%。公司21 年全年实现营收91.94 亿元， （YoY+17.52%） ， 实现归母净利润5.82 亿元（YoY-35.80%）；其中单Q4 来看，公司实现营业收入29 亿元（YoY+29%），实现归母净利润近1 亿元（YoY-59%）。从收入端来看，公司产能释放，叠加渠道建设进一步完善消化释放产能，电商渠道保持高增长，进一步驱动公司收入端实现快速增长。从利润端来看，一方面由于国际原材料+包材价格上涨导致公司生产成本上升；另一方面由于市场竞争加剧，公司持续增加市场投入，铺设渠道网络+加大促销力度提高销售费用率。二者共同作用导致公司盈利能力下降。根据公司业绩快报，预计2021 年公司归母净利率同比下滑5pcts 至6.3%，21Q4 归母净利率同比下滑7pcts 至3.3%。

    年初提价减促落地目前预计消化良好，浆价是重点关注要素。为应对原材料上涨压力，头部生活用纸企业陆续进行提价减促，公司亦于年初对部分产品进行提价减促，目前来看销量未受影响，渠道仍在消化过程中，预计报表端效果将延迟体现。21H2 浆价冲高后有所回落，公司成本端压力亦有望迎来边际缓解，但目前浆价仍处于高位运行，22 年走势仍将受地缘政治、罢工等因素影响，尚未明朗，作为盈利端的关键因素需保持持续跟踪。

    未来改善仍可期待，维持“强烈推荐-A”评级。公司是国内生活用纸一线品牌，具备业内领先的渠道和品类开发能力，产品创新速度位居行业前列，并形成多元品牌矩阵覆盖高端及下沉市场。多元化业务矩阵逐步成型，推出个护产品、湿巾等高毛利新品；产能有序扩张、区域拓展成效渐显，开发母婴、新零售渠道，后疫情时代社区团购迅速兴起，积极布局，开拓与头部平台的合作。新管理层上任，完善管理制度并优化管理流程，效率提高，更加扁平化。预计2022~2023 年归母净利分别为8.34 亿元、10.46 亿元，同比分别增长43%、25%，2 月28 日股价对应2022 年PE 为23x，维持“强烈推荐-A”

    评级。

    风险提示：浆价持续大幅上涨，行业竞争快速恶化

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