投资要点

    事件：公司发布2021 年年报，营收294.29 亿元、同比+21.2%，归母净利润116.45亿元、同比+22.7%，加权平均ROE11.52%、同比+0.67pct。收入占比：经纪26.9%、投行8.6%、资管3.5%、利息5.8%、投资32.1%、其他23.1%；收入同比增速：

    经纪+17.8%、投行+18.5%、资管-9.2%、利息-34.9%、投资+39.4%、其他+38.8%。

    业绩归因：【经纪及财富管理】代理买卖证券净收入79.16 亿元、同比+17.8%，市占4.80%、同比-0.05pct；公司A 股股基交易量26.27 万亿元、同比+43.87%，市占4.90%、同比+0.65pct；代销金融产品净收入10.06 亿元、同比+60.5%，排名行业第5、同比上升2 名。【两融】年末两融余额964.68 亿元、同比+16.0%，市占5.27%、同比+0.13pct。【投行】IPO 承销219.57 亿元、居行业第7，市占3.64%，承销家数23 家、居行业第8；再融资承销210.07 亿元、家数20 家，均居行业第9，承销额市占2.11%；公司债+企业债总承销额495.82 亿元、居行业第23，市占1.27%。【资管】截至3 月24 日，招商证券资管管理份额1832.98 亿份、资产净值1741.99 亿元，均居行业第2；招商基金、博时基金非货币基金管理规模5729.38 亿元、5296.22 亿元，居行业第7、第8。【投资】年末金融资产规模3116.58亿元、同比+36.0%，股票方向性自营大幅跑赢沪深300，场外衍生品名义本金存量、新增分别同比+117%、+89%，境内固收业务投资收益率跑赢市场基准。

    轻资本业务规模大，重资本业务实力强：公司经纪及财富管理、投行、资管等业务规模居行业前列，并且仍在结合行业趋势加深布局，谋求保持行业领先低位。资本实力强，支撑两融、投资等业务发展。投资能力突出，形成差异化竞争优势。

    投资建议：公司2021 年归母净利润符合预期，我们预测2022-2024 年盈利136.47亿元、158.96 亿元、180.80 亿元。公司作为龙头券商综合实力较强，2022E P/B1.17x，处近5 年以来的低估值区间，维持“买入-A”评级。

    风险提示：资本市场景气度下降或波动加剧、政策风险等。

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